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食品饮料行业专题研究报告：新常态下的食品饮料投资新指南，按图索骥只能南辕北辙（41页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
我们能否照搬 2020 年疫情复苏的食品饮料投资策略？ 2020 年新冠疫情首次出现，对整体消费需求产生了深远影响。我们将当时的消费变化划分至三个维度进行分析：创造的消费、递延的社交、消失的需求，取得了市场的认可和验证。面对 2022 年疫情的再次挑战，在外部环境以及内生发展等都发生变化的当下，若按图索骥去照搬彼时的投资策略只会导致南辕北辙的结果。在本篇报告中，我们将延续上述三个维度的框架，分析两次疫情对食品饮料消费影响的异同，总结出适用于当前环境的食品饮料投资新指南。
当前的环境加重了消费投资的不确定性，寻找变化中的不变量。2020 年武汉疫情发生两年后，社会环境和市场均发生了较大变化，疫情对经济的冲击体现出峰值降低、时间维度拉长的趋势。食品饮料企业的资本投资在 2020 年疫情后快速回升，带来了与此前不同的行业环境。我们认为当前阶段是“消费时钟第三阶段-消费升级”过程中的瓶颈期和缓冲期。商超渠道在疫情反复冲击下占比下滑，线上渠道增速趋缓。居民对于疫情的认知以及疫情之下的消费观念也发生了较大的变化。 在此背景下，必选龙头的确定性最强。高端白酒需求韧性仍存，业绩确定性与成长性兼备。乳制品刚需属性凸显，龙头业绩确定性强，在成本压力缓解叠加竞争格局趋缓背景下，值得重估。
与 2020 年“创造的消费”相比，2022 年加速了预制菜以及餐饮产业链的发展。今年囤货的窗口期扩大，基础的必选品并非 首选，精准防控的常态化也使人们的消费行为更加理性，社区 团购的兴起也一定程度上降低消费者大量囤货意愿，囤货目标 多元。多重因素加速预制菜的普及，同步加速产品创新和迭 代。而疫情使得无品牌、低效率小门店加速出清，竞争环境进 一步优化；租金上涨、人工成本日益提升，餐企客户降本增效 需求日益凸显，成本压力倒逼餐饮连锁化率提升。若疫情好 转，餐厅消费场景陆续恢复，速冻食品、复合调味品、央厨以 及预制菜 B 端需求有望回暖，C 端持续受益于消费升级，收入回暖。
与 2020 年“递延的社交”相比，复苏程度和时长仍有待观 察，消费环节的自我调整能力决定了在不确定因素下的成长能 力。白酒目前处于增速换挡期，“报复性消费”预期需要谨慎 判断。就未来酒企发展的窗口期而言，从高端到次高端到区域 酒我们认为是逐级收窄的，且区域酒在全国化这一层面上的发 展空间不及次高端，预计无法像次高端酒企一样享受较多估值 溢价。但是值得注意的是，目前基建预期，以及城乡建设预期 逐步抬升，会对地产酒是一个较大的刺激。啤酒的结构升级必 然会加速，考虑到增加的非现饮消费以及被抑制的现饮消费将 更集中地释放，仍是管控降级后的弹性首选。
与 2020 年“消失的需求”相比，新趋势和新赛道需要时间的 检验。消费力的下降以及一级市场的熄火，导致“新消费”中场休息，很多新型消费仍处在市场教育和加速内卷的阶段。我 们认为目前可选消费现状只是需求递延的短期表现，新型消费 仍蠢蠢欲动，与可选消费的联动仍不断增强。而在估值水位下 降的过程中，辨别真成长和定位合理估值是考验：1）高粘性/ 低迭代的行业中，首选强产品力、增长具备确定性；2）低粘 性/高迭代的行业中，首选强推新能力公司；3）低粘性/低迭 代的行业中，首选强品牌强渠道的龙头公司，把握升级机会， 关注市场集中度提高。4）高粘性/高迭代的行业，仍是星辰大 海，关注研发能力和低成本量产能力。
投资建议：在当前不确定性加大的背景下，我们依然看好兼备 业绩确定性和成长性的高端白酒和乳制品，建议重点关注具有 强大品牌力的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，边际向好趋势明 确的洋河股份，以及行业格局优化、市场份额不断提升的乳品 巨头伊利股份。递延的社交需求有望在疫情缓解后得到弹性释 放，重点关注高端化趋势加速的青岛啤酒。预制菜和餐饮产业 链在疫情的不断催化下，我们认为其渗透率有望不断提升且行 业竞争环境有望得到优化龙头受益，建议关注预制菜快速放量 的速冻龙头安井食品、餐饮供应链龙头千味央厨、肉制品持续 转型优化的双汇发展、连锁化经营标杆企业绝味食品和巴比食 品、积极扩产成长稳健的安琪酵母、内生边际改善的天味食品 以及切换主营业务赛道的雪天盐业和乐惠国际。在新趋势和新 赛道的判断中，建议关注产品力强、成长逻辑确定的东鹏饮 料。
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