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银行业年度投资策略报告：行业积势蓄力，紧握优质标的（29页）.pdf
举报与投诉投资要点：
银行板块超额收益往往出现在经济复苏期，宏观经济表现出向好迹象时或货币及财政政策拐点。
从 2021 年来看，一季度在宏观经济逐步 修复，银行基本面出现拐点时，走出较为亮眼的行情。7 月以来，局 部地区疫情反复及房地产调控政策导致需求端收缩，能源品价格上涨 导致下游企业成本增加，多重因素叠加带来年内宏观经济下行压力， 银行板块回调明显。随着政策纠偏托底，11 月 PMI 有所回升，连续 两个月下降后重回枯荣线以上。但面临局部疫情反复对经济的扰动， 国内消费依然偏弱，出口随着国外供应链的逐步修复，和高基数效应 影响下，支撑力减少，明年上半年国内经济在稳健修复中或仍面临一 定的下行压力。
政策为银行板块创造良好的大环境。
12 月召开的经济工作会议要求 明年经济工作要做到“稳字当头、稳中求进”，货币政策表述为“灵 活适度，保持流动性合理充裕”，稳增长成为首要政策目标。针对房 地产政策基调为“平稳健康发展”，预计 2022 年房地产政策会延续 四季度以来的边际改善的趋势，对企业及居民贷款的融资政策有所放 松，同时“因城施策”政策预计将陆续推出，促进房地产市场回暖。
基本面不断修复，性价比突出。
2021 年上市银行经营业绩不断好转， 三季度营业收入及净利润增速继续提升，同时内部分化明显，优质银 行实现了远高于行业整体的业绩增速。
展望明年，一是由于地产信贷 改善，碳达峰、碳中和领域贷款投放，及普惠小微贷款的拉动下，信 贷投放预计将保持平稳增长。
二是随着 LPR 利率重定价基本完成， 不利因素影响基本消除，同时通过积极调整资产负债结构，自律定价 机制改革推动存款成本下降，净息差下滑压力减小，部分银行净息差 已经开始出现回升趋势。
三是手续费收入增长成为业绩的重要增长驱 动力，非息收入占比不断提升，净资本制约下，传统信贷扩张有顶， 转型财富管理及交易银行成为银行实现第二增长曲线。
四是质量资产 质量达到历史最佳，逾期贷款比率和不良贷款比率差距缩小，关注率 等前瞻性资产质量相关的指标不断好转，前期较为审慎的不良认定标 准，针对可能暴露的个别风险已经做好应对准备。
展望明年，宏观经济压力仍在，但货币政策边际宽松，更加精准的政 策投放托底宏观经济，银行板块估值边际修复预期明显增大。优异的 盈利能力释放和良好的资产质量保障推动估值提升。边际改善的政策 环境为银行经营创造良好的外部环境，市场利率下行也推动投资收益 及负债成本的改善，预计全年业绩继续保持稳健增长。
从 2021 年上 半年上市银行 ROA 和不良率两个维度来看，盈利能力越好，同时资产质量较好的银行，市场往往会给予较高的估值。
建议关注三条主线：
一是估值低、网点布局完善、负债端优势明显的大行如邮储银行；
二是业务模式、客户结构护城河较高，具备长期增长动力的优质银行如 平安银行、招商银行和兴业银行；
三是区域经济实力强，战略清晰， 发展速度较快的区域性城农商行，如成都银行、长沙银行、南京银行、 江苏银行、宁波银行等
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