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【公司研报】海澜之家动态点评报告：品牌+渠道+产品多维发力，国民品牌布局后疫情时代（24页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
公司发布 2021 年及 2022Q1 财报。
1). 根据公司财报，2021 年公司实现 营收 201.88 亿元/YoY+12.41%，完成归母净利润 24.91 亿元/YoY+39.60%， 净经营性现金流 43.61 亿元/YoY+99.94%，基本 EPS 为 0.58 元/YoY+23.40%； 2). 拆分单季度看，2021Q4 公司实现营收 60.32 亿元/YoY-2.40%，归母净利润 约为 4.44 亿元/YoY-10.25%，净经营性现金流为 21.80 亿元/YoY-22.57%；3). 2022Q1：一季度公司营收约为 52.12 亿元/YoY-5.15%，实现归母净利润 7.23 亿元/YoY-14.17%，基本 EPS 为 0.17 元/YoY-15.00%，毛利率约为 45.26%/YoY-2.36pcts，归母净利率约为 13.87%/YoY-1.46pcts。
分品牌来看，海澜之家主品牌收入稳健增长，圣凯诺盈利能力较优。
2021 年 海澜之家系列实现主营业务收入 151.33 亿元/YoY+9.91%，占总收入比重约为 74.96%/YoY-1.71pcts，毛利率约为 40.01%/YoY+4.03pcts。此外，圣凯诺系 列实现收入 22.60 亿元/YoY+9.14%，毛利率约 51.57%/YoY-1.14pcts。未来公 司仍将围绕“多品牌、多品类、集团化”战略，从产品、渠道、营销等多维度发 力巩固品牌认知度，优化数字化和智能化供应链体系，提高消费者忠诚度和粘性。
分渠道来看，线上渠道增速亮眼，线下渠道毛利率持续提高。
2021 年线上 渠道销售额为 27.26 亿元/YoY+32.98%，7 年间 CAGR 为 38.99%；线上渠道销 售毛利率为 36.19%/YoY-2.28pcts，线上渠道毛利率下降或与公司近期发力线上 渠道，强化品牌数据化营销能力，投入更多成本有关。2021 年线下渠道销售额 为 167.09 亿元/YoY+8.54%，毛利率为 42.71%/YoY+4.54pcts，线下渠道销售 额恢复进程有限主要系 2021 年局部疫情时有反复导致出行限制、线下门店停业 所致，毛利率提升主要受益于公司近年来加快布局直营门店，直营店盈利能力较 加盟店相对较强，而直营店占比提升也将带动线下渠道整体毛利率提高。
分产品来看，裤子销售额占比较高，T 恤衫和西服毛利率相对优秀。
2021 年 公司销售裤子/T 恤衫/羽绒服/衬衫/西服/夹克衫/针织衫/其他服饰收入分别为 40.73/25.71/18.50/21.89/12.82/14.91/9.39/50.40 亿 元 。 毛 利 率 分 别 为 38.59%/43.10%/34.28%/36.76%/43.11%/35.96%/34.82%/51.34%。受 2022 年一二季度国内疫情的影响，预计公司上半年产品销售或受到一定影响，预计到 下半年国内疫情控制平稳后，公司销售将迎来有序复苏。
投资建议：
公司作为国内服装行业龙头企业，受益于国潮消费和经济内循环 新趋势以及自身品牌知名度壁垒、高效供应链、多品牌全品类覆盖和完善的销售 渠道网络，在疫情扰动平稳后有望在销量修复和产品提价两个维度实现持续增 长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 26.9/29.4/32.1 亿元，对应 PE 分别为 8x/8x/7x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
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