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金属非金属新材料行业深度报告：迎新能源东风量价齐升，锂电铜箔登峰造“极”（34页）.pdf
举报与投诉锂电铜箔是锂电池负极集流体的核心材料 电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和标准铜箔。其中锂 电铜箔在锂电池电芯材料中的成本占比达到 5%-8%，是动力电池企 业供应链布局中的重要一环。锂电铜箔有四大制造工序，技术指标复 杂、对添加剂配方和生产控制技术等方面要求也很高，因其优质的特 性成为锂离子电池负极集流体的首选，且被替代的可能性较低。
锂电铜箔极薄化发展，新能源汽车产业引爆需求 登峰造“极”，大势所趋。我们认为支撑极薄化锂电铜箔渗透率提升的 逻辑有四：1）电池能量密度提升需求驱动极薄化；2）下游电池企业 降本诉求驱动极薄化；3）极薄化铜箔提升产品溢价；4）宁德时代等 下游电池厂商的设备技术突破。6μm 和 4.5μm 的锂电铜箔相比较 于 8μm 的铜箔能提升 5.11%和 8.82%的质量能量密度，用其制造的 电动车单车可节约成本 18.1%和 20.3%，且毛利率较 8μm 及以上铜 箔毛利率高 7.80pct、16.23pct，加上宁德时代等下游电池厂商设备技 术的突破，极薄化成为锂电铜箔的未来发展方向。 新能源汽车需求彻底引爆锂电需求，市场天花板再度提升。新能源汽 车市场空间广阔，2021 年 1-10 月国内销量 254 万辆，动力电池成为 锂电铜箔需求增量的最主要推动力。预计 2021-2025 年，全球锂电铜 箔需求量分别达到 33.03/44.45/53.70/64.89/78.92 万吨，未来 5 年 CAGR=30.05%。
扩产受限叠加供需错配，紧平衡提升景气度 供需缺口逐渐拉大，铜箔厂商扩产计划密集。产量方面，2020 年全球 锂电铜箔产量为 18.3 万吨，与 21.2 万吨的需求相比，出现了 2.91 万 吨的缺口，并且供需缺口会逐年拉大。产能方面，2020 年全球锂电铜 箔有效产能为 25.7 万吨，国内有效产能为 19.5 万吨。海内外均有扩 产计划，国内厂商扩产步伐更大，预计 2022-2023 年锂电铜箔迎来扩 产潮。铜箔厂商扩产有以下两点内在驱动力：第一，以新能源车动力 电池为代表的需求拉动；第二，满足头部电池厂准入条件。 设备、工艺、认证、资金、扩产周期、产能利用率限制下，限制产能 扩张存在瓶颈：阴极辊设备是扩产受限的关键；工艺、认证、资金壁 垒较高；锂电铜箔扩产周期长，速度明显慢于下游电池厂扩产计划； 国内产能利用率有待进一步提升：锂电铜箔分切导致损耗，超薄铜箔 对生产工艺的高要求降低了生产效率，标箔也对锂电铜箔产能提升存 在牵制。预计未来两年供需缺口会越来越大，行业景气度将有所提升。
锂电铜箔投资全景图 第一梯队的诺德和嘉元产量高、技术领先、大客户订单充足；第二梯 队的铜冠铜箔和中一科技均已 IPO 顺利过会，超华科技也是较为纯 正的铜箔标的，远东股份绑定宁德时代；此外，海亮股份、江西铜业 等铜产业链龙头均有较大的产能规划。我们建议关注目前供需紧平 衡局面下，能够兑现量价齐升、成功绑定优质客户的头部企业：诺德 股份、嘉元科技（电新组覆盖），以及顺利过会的铜冠铜箔、中一科 技。 1）诺德股份：产能加速释放叠加大客户需求旺盛，量价齐升带来业 绩触底反弹； 2）嘉元科技：良品率高叠加优秀的费用控制带来领先的单吨盈利能 力，扩产规划多点开花； 3）铜冠铜箔：铜陵有色旗下铜箔厂商，兼顾标箔与锂电铜箔； 4）中一科技：锂电铜箔产能瞄准 6μm 及以下的极薄铜箔，实控人 更迭后上市重启进展顺利。
风险提示 新能源汽车销售不及预期，政策支持不及预期；铜箔轻薄化进程不及 预期；铜箔加工费超预期下滑。
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