首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 电力|能源|储能 > 杉杉股份深度跟踪报告：技术领先+成本优势，锂电龙头再起航
杉杉股份深度跟踪报告：技术领先+成本优势，锂电龙头再起航（32页）.pdf
举报与投诉公司的锂电正负极材料业务全球领先，兼具技术和产能优势，掌握快充领域及 硅基负极材料核心技术，大力布局石墨化产能，提高石墨化自供率，结合厢式 炉应用，降本效果显著。深度绑定 LG、宁德时代、亿纬锂能等大客户，受益下 游需求爆发，公司业绩持续高增长。2021 年，公司收购 LG 化学 LCD 偏光片 业务，市场份额居全球首位，国产替代及面板大尺寸化趋势有望推动公司业绩 增长。公司双主业发展，成长空间广阔，给予公司 2022 年 25x PE，对应 2022 年目标市值 800 亿元（对应目标价格 48 元），继续推荐，维持“买入”评级。
公司概况：锂电龙头进军全新赛道。公司是国内最早进入锂电池材料市场的企业 之一，拥有深厚的技术积累和先发优势。经过多年发展，公司产品矩阵丰富，包 括锂电池正负极材料和电解液，并在长沙、宁夏、上海、宁波、郴州、宁德、东 莞、衢州等地设有多家生产企业。2021 年，公司收购 LG 化学 LCD 偏光片业 务，形成 “锂电材料+偏光片”双主业发展格局。2021 年前三季度公司实现收 入 157.12 亿元（同比+182%），归母净利润 27.74 亿元（同比+899%）。其中 锂电材料业务实现收入 72.3 亿元（同比+57.9%），归母净利润 8.44 亿元（同 比+465%）。
负极行业：人造石墨持续渗透，快充+硅基未来可期。随着全球动力电池市场和 储能市场的爆发，对材料成本、加工性能、能量密度、循环寿命、快充倍率等因 素的综合要求提升，人造石墨渗透率逐渐提升。预计 2025 年我国负极材料出货 量达到 145 万吨，其中人造石墨出货量超 120 万吨（占比 86%），行业空间有 望达到约 430 亿元，5 年 CAGR 为+27%。国内负极行业前四名分别为贝特瑞、 璞泰来、杉杉股份、凯金能源，2021H1 份额分别为 23%/16%/16%/14%。国内 龙头企业全球竞争力强，国产化替代加速进行。另外能耗限制及成本竞争推动各 企业积极布局石墨化，同时快充负极和硅基负极材料成为重要发展方向，相应技 术积累深厚的企业有望受益。
偏光片行业：行业平稳增长，公司份额全球领先。偏光片是显示面板的核心组 件，在 TV 大尺寸化趋势的带动下，我们预计偏光片需求有望由 2020 年的 5.3 亿平米增至 2023 年的 5.9 亿平米。目前全球偏光片业务主要集中于日本和韩 国，经我们测算，2020 年中国大陆面板厂商偏光片需求量约为 3.8 亿平米，而 大陆地区偏光片产能供应仅为 2.01 亿平米。在当前 LCD 产能份额向中国大陆 转移的背景下，中国大陆偏光片业务有望快速崛起，公司作为全球超宽幅领域的 市场领导者，有望受益。2021 年 2 月，公司完成收购 LG 化学偏光片业务，目 前拥有 8 条偏光片生产线，产能 1.3 亿平，预计 2021 年偏光片出货超 1 亿平。 公司 2021 年 2-9 月偏光片业务实现收入 75.29 亿元，归母净利润 8.86 亿元。
公司三个核心竞争力：1）快充领域技术绝对领先，硅基负极技术快速发展。公 司是国内最早从事锂电池负极材料研发与生产的企业之一，在快充、硅基负极制 备等领域具备技术优势和先发优势，拥有包括材料造粒、表面改性、球化、热处 理等自主核心知识产权。2）大力布局石墨化产能，厢式炉降本明显。公司积极 采用厢式炉石墨化生产工艺，公司完成包头石墨化产能建设后，成本优势将更加 明显，负极盈利能力和竞争力有望进一步提升。3）全球超宽幅领域的市场领导 者，成本优势明显。公司目前拥有 5 条 2 米以上的超宽幅产线，是业内首家使 用超宽幅产线的公司，超幅宽产线的高裁切效率望带来明显的成本优势。
风险因素：新能源汽车销量不及预期，石墨化产能投建不及预期，偏光片产线建 设不及预期，行业竞争加剧导致价格下行等。
投资建议：公司兼具技术和成本优势，大力发展快充与硅基负极工艺，积极布局 石墨化产能，规模优势明显。公司深度绑定 LG、宁德时代、亿纬锂能、SDI 等海内外大客户，下游需求爆发，驱动业绩增长。维持预计 2021-2023 年归母净 利润为 32.89/31.67/39.18 亿元，参考可比公司估值，给予 2022 年 25x PE，对 应 2022 年目标市值约 800 亿元（对应目标价格 48 元），继续推荐，维持“买 入”评级。
收藏(103)
点赞(268)
格式
大小
1.52MB
青云豆
2
横店东磁公司深度研究：磁材龙头发力新能源，光伏锂电进入发展快车道（24页）.pdf
锂电池行业2024年策略报告：成本技术助力全球布局，技术创新是持续成长动力（59页）.pdf
【人造石墨】石墨化内部加工影响几何？（15页）.pdf
电子行业研究报告：2022春季策略报告：折叠屏，安卓阵营的反攻（27页）.pdf
【华西机械】先进制造业研究框架系列六：3C自动化深度研究框架-创新与周期的叠加（42页）.pdf
锂电池负极行业深度报告：人造石墨是主流，硅碳负极未来空间广阔（17页）.pdf
长阳科技公司分析报告：国内光学膜领先企业，打造高端膜材料平台（23页）.pdf
锂电材料行业2023年度策略报告：发展稳定，需求仍大，回归价值，守正出奇（32页）.pdf
【电子行业深度报告】核心半导体材料，步入国产替代机遇期（36页）.pdf
半导体行业中期年度报告：2022-2023年投资策略应用篇，汰弱留强（28页）.pdf
