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公用事业绿电专题研究报告：回调之后，再谈绿电运营商与传统电力企业的不同？（28页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
2022 年初以来，绿电板块出现显著调整。
我们认为主要原因有以下三点：一是经济稳增 长预期下，市场担忧能耗双控力度有所减弱；二是火电企业业绩预告亏损，抑制市场情 绪；三是板块估值存有调整需要，部分资金提前抢跑。
绿电回调之后，再探绿电运营商与传统电力企业有何不同，是本篇报告要回答的核心问 题所在。
从电力企业收入测算公式来看，传统电力企业收入增长的核心驱动因素在于政 策（政策带动装机增长及利用小时数的变化等）的影响。而对于绿电企业，其收入除受 政策影响外，技术创新和电力市场化改革亦对其收入具有重要影响。绿电交易试点启动， 从电价上为绿电企业带来边际收益，而碳排放权配额交易及 CCER 则为绿电企业带来增 量业绩来源。
风光绿电利用小时数上升的背后，消纳水平是重要的驱动力。
2016 年以来，风光发电 的利用小时数呈增长趋势，核心原因在于政策驱动弃风弃光率下降，风光电力消纳水平 显著提升。未来政策将持续推动风光电力消纳维持较高水平，但政策因素推动绿电企业 利用小时数增长的空间可能较为有限。 政策之外，技术创新将驱动绿电企业利用小时数进一步增长。技术创新推动风光发电效 率提升，体现在收入测算模型中则是利用小时数的增长。
1）光伏发电方面，组件光电转化效率提升、跟踪支架使用、硅片新材料使用等技术创 新将有助于促进光伏发电利用小时数增长。以组件光电转化效率为例，电池技术创新将 推动光伏光电组件转化效率持续增长，而据我们测算，当光电组件转化效率由 23.0%升 至 26.5%时，给定的光伏电站的利用小时数将由 1318 小时增至 1519 小时，增长 15.2 5%。
2）风电方面，风机大型化发展、智能化运维等将促进风力发电效率增长。我们测算了 风机容量、叶轮直径增长对风电机组利用小时数的影响。测算结果显示，在给定功率曲 线和地区风能小时概率分布的基础上，当风机叶轮直径为 120 米时，3、4、6、8MW 风 机对应的利用小时分别为 1703、1916、2159、2249 小时，6MW 风机较 3MW 风机利 用小时数增加 26.78%，8MW 风机较 4MW 风机利用小时数增加 17.38%。当风机容量 为 3MW 时，当叶轮直径由 120 增至 170 米时，利用小时数由 1703 小时增至 2314 小 时，增长 35.88%。
绿电交易：价格端为绿电企业带来边际收益。
第一批绿电试点交易成交价格较燃煤标杆 电价溢价 3-5 分，而最新的部分省份的绿电交易价格则进一步超预期上涨。从绿电交易 市场供需来看，绿电市场交易可能会仍会处于供不应求的态势，绿电的环境价值溢价或 将持续。与此同时，电力市场化改革持续推进，绿电交易市场进一步迈向新阶段。国家 发改委于近期发布了《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，明确了通过 开展绿色电力交易，发现绿色电力环境价值，引导有需求用户直接购买；近期七部委联 合发布的《促进绿色消费实施方案》，更是提出了要激发全社会绿色电力消费潜力的要 求。
碳交易与 CCER：减碳机制为绿电企业带来增量利润来源。
据我们测算，给定风电项目 中，当度电碳减排量为 0.85kgCO2e、CCER 成交价在 20-50 元/吨范围内时，对应 CC ER 成交收入占项目净利润的比例在 17.82%-44.56%范围内。给定光伏发电项目中，当 度电碳减排量为 0.90kgCO2e、CCER 成交价在 20-50 元/吨范围内时，对应 CCER 成交 收入占项目净利润的比例在 20.03%-50.07%范围内。展望未来，随着更多行业纳入全国 碳交易市场中，以及可能的碳排放配额供应限制举措的实施，一方面将会使得 CCER 和 碳排放权配额交易需求增长，另一方面则会使得成交价格有所上行，量价齐升，推动绿 电企业收益进一步增长。长期视角来看，碳交易和 CCER 交易收入也有望成为绿电企业 增量业绩来源之一。
投资建议：
能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五”期间装机规模高增长 的确定性高，同时在政策保障消纳以及技术驱动下，利用小时数有望上行。此外， 绿电试点交易启动，从价格端为绿电企业带来边际收益，且碳排放权配额交易和 C CER 交易为绿电企业带来增量业绩来源。综合装机规模、利用小时数、电价等因素 来看，绿电板块在“十四五”期间有望维持高景气度，建议积极把握绿电板块的投 资机遇。
建议关注：
1）以风光清洁能源为主的三峡能源、江苏新能、节能风电、太 阳能、晶科科技、芯能科技；2）积极转型新能源发展的华润电力、华能国际、吉电 股份、上海电力、福能股份。
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