首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 电力|能源|储能 > 光伏组件行业深度报告:王者荣耀,估值提升进行时
报告摘要:
当下市场一致预期对于光伏组件的投资价值仍有重大偏差:
市场认为组件环节产能大,竞争恶化,价格战一触即发,但我们认为当前组件环节的市场格局与两年前相比已有重大变化,头部企业通过品牌、渠道、供应链、产品差异化多维度构建起来的壁垒已较为牢固,以致于后发者追赶难度巨大,行业的核心竞争力在于销售、运营和技术进步,产能是否过剩早已不是评判行业竞争格局的主要矛盾。
我们判断在未来两年,组件企业的头部集中的趋势将进一步强 化,行业地位仍将持续提升,成为包括下游运营商、EPC 公司在 内的全产业链统治力及话语权较强的环节,上述竞争力将最终反 映在财务报表上的盈利能力超预期。目
前看组件公司对应动态估值在产业链各环节中处于相对较低水平,我们认为上述情况将在 2022 年通过 1-2 个季度的组件公司业绩超预期得到显著扭转,龙头组件公司正走在估值提升的道路上。
短期:硅料降价带来一体化组件盈利改善
2022 年一季度起,硅料环节新增产能将逐步释放,复盘历次硅料 价格波动下晶科能源单瓦毛利的变化,可以发现硅料价格的涨跌 基本与一体化组件单瓦毛利呈负相关关系。因此,在本轮硅料降 价过程中,一体化组件企业的单瓦盈利也将随之显著提升。
中期:一线企业技术优势明显,N 型时代催生组件产品差异化
2022 年是 N 型电池量产元年,一线组件企业能够依靠一体化优 势降本(N 型硅片、串焊工艺改进等),在 N 型技术上具有明显 优势。电池技术领先的组件龙头有望为行业贡献差异化的组件产 品,持续赚取行业超额利润。
长期:头部组件公司的产业链话语权愈发凸显
终端出货量是评判组件公司是否有投资价值的重要标准,组件企 业核心竞争力在于销售端,主要体现在企业的品牌、渠道布局, 以及供应链管理能力,并且最终会反映在各家企业的出货量上。 从近几年各家组件企业的出货量可以看出,目前头部公司的先发 优势已经确立,并且与其他企业正逐步拉开差距。我们预计 2022 年组件环节 CR5 为 76.5%,未来组件环节将成为光伏主产业链中 格局最优的环节。
需要强调的是,我们看好的是头部组件公司,换言之该环节势必 分化,这并非一篇看好组件环节的报告,我们认为头部企业投资 价值更为明确。
是否一体化并非评判组件企业投资价值的唯一标 准,核心还是看出货量,现实的情况是 2019 年 CR5 市占率为38.2%,2022 年预计为 76.5%,未来还将进一步提升,这一趋势在未来三年将继续强化,头部与二线企业差距 会越来越大,而龙头公司的成长性也在于此。
投资建议:
组件环节头部集中趋势强化,N 型电池逐步崛起的背景下,看好一体化组件企业开启量利齐升趋势, 重点推荐隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源。
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