首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 电子|半导体 > 东方财富-火炬电子深度研究报告:自产元件业务将放量,陶瓷材料业务稳增长
研究报告内容摘要:
火炬电子(603678)
【投资要点】
受益于军用电子、5G通讯、新能源等市场需求的增长,公司营业收入从2017年的18.88亿元增长到2021年的47.34亿元,CAGR为25.84%;归母净利润规模增长到2021年的9.56亿元,CAGR为41.75%;毛利率和净利率也达到历史最高水平,分别为35.52%和20.63%。
扩产项目的实施将成为新的利润增长点。此前公司投建的小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,预计将于今年开始投产,完全达产后公司将实现年产84亿只不同型号小体积薄介质层陶瓷电容器,年均实现销售收入6.24亿元;年平均净利润2.30亿元。
CASAS-300特陶材料掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术。该材料技术产品应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件,具有耐高温、抗氧化、高比强度、高比模量等优异特性。
【投资建议】
我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为58.91/71.41/81.11亿元,归母净利润分别为11.61/14.57/17.27亿元,EPS分别为2.53/3.17/3.76元,对应PE分别为20/16/14倍。公司在A股可比上市公司包括鸿远电子、宏达电子、振华科技等,考虑到公司在特种MLCC领域的技术深耕和国内稀缺的特种陶瓷材料生产能力,基于2022年给予26倍PE,12个月内目标价:65.78元,给予“买入”评级。
1、关键假设
在《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提到,十四五期间要加快武器装备现代化,聚力国防科技自主创新、原始创新,加速战略性前沿性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。在军费稳定增长以及加强实战化训练的背景下,行业需求端有所保证,军工企业业务发展持续向好,我们预计未来2年将是国防军工行业提速的关键,行业复合增速有望超过30%。另外,根据火炬电子此前在《公开发行可转换公司债券募集说明书》中的募投项目计划,结合2020/2021年公司实际的产销数据,我们预计2022-2024年公司自产业务占比最大的MLCC产能将分别达到56、75、84亿颗。
2、创新之处
2.1、我们认为MLCC国产代替的需求缺口庞大,火炬电子在特种元件领域有望迎来高增。根据智多星顾问数据显示,中国大陆MLCC企业仅占全球6%的份额。2021年,中国MLCC进口量为3.45万亿颗,出口量为2.02万亿颗,进口依赖度仍然较高。自主掌握核心技术尤其是特种应用领域方面,将有效规避被“卡脖子”的风险,无论在国防还是民用领域均具有重大的战略意义。
2.2、国防军费保持稳定增长,国防装备电子化、智能化升级趋势明显,我们判断军工电子有望充分受益。为保障军队建设“十四五”规划布局的重大工程和重点项目启动实施,国防军费保持稳定增长。2011-2022年我国的国防费用增长尤为明显,年复合增长率达到8.31%。国防装备的升级将促进我国飞机、航空发动机、航空材料、卫星等行业技术和装备向电子化、智能化方向进发,有利于公司军品业务、特种陶瓷材料业务的长期高速发展。
2.3、CMC对涡轮发动机性能改善具有重大意义,我们认为公司同类型的CASAS-300特陶材料未来前景光明。陶瓷基复合材料(CMC)也被用于涡轮发动机的高压和高温部件和涡轮排气喷嘴,具有较长的设计使用寿命。目前,国内外陶瓷复合材料市场需求已进入快速增长阶段。根据MarketsandMarkets预测,全球陶瓷基复合材料市场规模预计将从2021年的88亿美元增长到2031年的250亿美元,复合年增长率为11.0%。
3、潜在催化
1、根据此前可转债募投项目规划,公司小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目将于2022年结束建设期,并按照40%/40%/20%的产能释放节奏,从今年起开始逐步投产;
2、近日,《央视新闻》首次提及涡扇-15发动机,作为一款大推力小涵道比矢量推力发动机,已进行过多轮测试,各项指标都有进一步提升和完善;
3、根据财政部在全国人大会议上提交的政府预算草案报告,中国2022年国防支出预算为14504.5亿元人民币,同比增长7.1%,增幅较2021年的6.8%上调0.3个百分点。
【风险提示】
新材料业务产品导入不及预期;
终端市场需求不及预期;
贸易业务毛利润水平持续下滑;
特种订单需求不及预期;
扩产进度不及预期。
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