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【公司研报】中环股份深度分析报告：智能化为帆混改为桨，硅片航母乘风破浪（26页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
公司业绩同比大涨，持续研发推动长足发展。
公司 2021 年实现营业收入 411.05 亿元，同比+115.70%；归母净利润 40.30 亿元，同比+270.03%；每股收益 1.25 元/股，业绩持续呈现高景气。公司贯彻“创新驱动发展”理念，坚持技术降本路线， 全年研发投入 25.8 亿元，其中提产降本类投入 19.7 亿元，技术创新类投入 6.1 亿 元。分季度来看，21 年 Q4 公司实现营收 120.16 亿元，同比+111.53%；归母净 利润 12.68 亿元，同比+422.57%。22 年 Q1 实现营业收入 133.68 亿元，同比 +79.13%；归母公司净利润 13.11 亿元，同比+142.08%。
横跨半导体与光伏两大高新领域，混改+股权激励释放公司活力。
公司多年来 深耕光伏与半导体产业，目前已成长为全球光伏龙头企业。光伏业务全年营收达 384.48 亿元，大部分为硅片贡献，入股 Maxeon 之后组件业务将迎来快速增长期； 半导体业务全年营收 21.26 亿元，主要为半导体晶圆贡献。混改完成后，公司市场 化程度加深，费用控制能力显著提升，激励体系进一步完善。我们认为混改+激励有 望进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、 稳定、健康发展。
光伏：光伏行业持续高景气，大尺寸推动降本增效。
光伏行业处于高景气周期， 预计 2022 年全球新增装机量将超 230GW，同比+50%。硅片的大尺寸和薄片化趋 势将进一步推动行业发展。公司依托工业 4.0，通过智慧化生产打造“G12+叠瓦” 双技术平台，促进硅片产能快速放量。随着内蒙与宁夏项目的投产，我们预计 2022 年底硅片产能将达 140GW，G12 占比大幅提升。组件方面，公司坐拥 Sunpower 叠瓦专利，入股 Maxeon 海外销售渠道得到完善，预计 2022 年将进入加速开拓期。
半导体：产能释放在即，客户加速拓展。
得益于汽车电子、5G 物联网以及智能 制造的发展，PMIC、CIS、IGBT 等芯片需求呈上升趋势。公司致力于全综合门类 半导体材料供应，半导体产品、尺寸维度齐全，随着无锡基地 8-12 英寸二期项目的 启动以及老产线的升级，预计 2022 年底公司 4-6/8/12 英寸产品的的产能将分别攀 升至每月 100/100/70 万片。目前公司半导体产品覆盖了光电、传感器和分离式元 件（O-S-D）、逻辑芯片、模拟芯片以及存储芯片等诸多领域，产品认证稳步推进， 未来晶圆产销量有望随产品认证深入持续放量。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 800.74/860.91/919.20 亿 元，增速分别为 95%/8%/7%；归母净利润分别为 61.53/82.11/95.71 亿元，增速 分别为 53%/33%/17%。对应 4 月 29 日股价 PE 倍数 20x/15x/13x，考虑到公司 未来新能源以及半导体业务的成长性以及混改+激励后有望充分释放公司活力，维持 “推荐”评级。
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