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中泰证券-洛阳玻璃分析报告：光伏玻璃产能加速释放，新能源业务转型顺势崛起（29页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
老牌浮法龙头聚焦光伏玻璃业务开启新成长之路。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前身系1956年创立的“洛阳玻璃厂”，建有中国首条浮法玻璃生产线。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）历经两次资产重组，公司当前聚焦以光伏玻璃为主的新能源玻璃业务。21年公司实现营收、归母净利36.1/2.6亿，YoY+7%/-29%。
光伏玻璃供需偏宽松，价格或维持中低位波动，阶段性有向上弹性。1）供给：随着光伏玻璃产能政策有条件放开，行业进入新一轮产能扩张期。我们预计22-23年光伏玻璃有效产能达5.3/8.6万t/d，对应年实际产量约4.1/6.5万t/d，YoY+33%/+61%。2）需求：碳中和+平价上网以及BIPV渗透率提升，叠加双玻渗透率快速提升，我们预计22-23年光伏玻璃需求约3.6/4.3万t/d，YoY+33%/+21%。3）价格：供需偏宽松下，我们预计价格或维持中低位波动。在周期底部/能耗双控影响下，新增供给或低于预期；叠加需求端持续向好，行业库存低位、原燃料成本支撑下，不排除阶段性价格有向上弹性。4）格局：随着一线厂商持续扩产以及优质浮法厂商的进入，市场份额有望快速向龙头企业集中，我们预计21-23年行业产能份额CR4分别达61%/72%/72%。5）趋势：在硅片大型化及双玻组件、BIPV渗透提升趋势下，薄玻璃产品转换效率高、质量轻、成本低、单位能耗小等优点有望使其市场份额快速提升。
产能规模提升望优化盈利水平，新能源业务存整合想象空间。
总规模和单窑规模快速提升下盈利能力有望优化。当前公司光伏玻璃在产产能3600t/d（加托管产能达5220t/d），居行业第三。此前受制单窑产能规模（当前为514t/d，信义、福莱特分别为846t/d、969t/d），公司盈利水平与行业龙头存在一定差距。随着新产能的建设与释放，我们预计公司22-24年年底名义产能有望达5130/10580/14980t/d，YoY+114%/+106%/+42%，单窑规模为513/814/881 t/d，YoY+28%/+59%/+8%。随着总体及单线产能规模的提升，公司单位成本（能耗、折旧等）有望得以摊薄，盈利水平有望加速优化。
依托凯盛集团平台资源，具备技术、生产协同优势。公司间接控股股东凯盛科技集团旗下中建材国际工程集团（国内光伏玻璃产线设计市占率约85%）、蚌埠凯盛工程技术公司（玻璃产线装备国内市场占有率约75%）及国家玻璃新材料创新中心分别可为公司提供产线建设、装备配套及技术研发等支持。同时，集团旗下玻璃用砂年采量超200万吨，在行业产能大幅提升、硅砂资源属性逐步凸显背景下，有利保障公司原料供应安全并优化采购成本。
薄型光伏玻璃打造差异化竞争路线。公司是国内最早开始研发并商业化生产超薄浮法玻璃产品的企业，在十余年的超薄玻璃基板生产经营中积累了丰富的知识体系与工艺经验，旗下宜兴新能源于2017年率先开发出1.5-1.8mm超薄系列光伏玻璃，有望在光伏玻璃轻薄化趋势下取得差异化竞争与先发优势。
薄膜电池业务蕴含整合想象空间。公司受托管理凯盛集团所持中建材光电新材料（碲化镉业务）、凯盛光伏材料（铜铟镓硒业务）股权，作为凯盛集团“3+1”战略布局下的新能源材料产业平台，公司有望承接集团更多新能源材料相关资产与业务，资产整合有望推动公司业务布局进一步扩张。
盈利预测：公司当前处于产能加速合并及建设阶段，随着产能快速释放，公司盈利规模及水平有望加速提升。我们预计22-24年公司归母净利润为3.8/6.9/12.5亿元，对应当前股价PE为39/21/12倍。考虑到公司业务规模的快速成长、相关业务整合想象空间以及托管薄膜电池业务在市场中的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业产能投放超预期；光伏装机低于预期；公司产能投放不及预期；业务整合不及预期；原燃料价格大幅波动；市场空间测算偏差风险；公开资料信息更新不及时风险。
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