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吉林碳谷投资价值分析报告：碳纤维原丝龙头，立足核心优势跨越转折点（24页）.pdf
举报与投诉国内碳纤维原丝龙头，技术降本，盈利转折时点已至。吉林碳谷经过多年技术 研发，实现了碳纤维大丝束原丝的技术突破，技术逐渐成熟，成本不断降低， 公司经过2017-2019年的持续亏损，2020年剥离增收不增利的丙烯腈贸易业务， 集中原丝主业，实现盈利的同时利润大幅增长，2021H1 净利润几乎与 2020 年 持平。公司已经渡过发展困难期，走出盈利低谷，实现大丝束原丝产品稳定大 规模生产，产品结构已经从军工级别小丝束产品为主发展到小丝束和工业民用 级别大丝束产品共同发展的新局面，目前原丝产能为 5 万吨，居于业内首位。
碳纤维下游应用广泛，国产替代空间大，需求高速增长。碳纤维作为一种高性 能的增强材料，广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲等行业中。美日企 业在碳纤维行业中先发优势明显，技术实力强劲，产能占据全球半壁江山，属 于行业内的高端玩家。国产碳纤维产能较为集中，近年整体产销率提升。风电 叶片大型化，军机装备先进化趋势促进碳纤维的需求快速增长，据广州赛奥发 布的《2020 年全球碳纤维复合材料市场报告》，2020 年我国碳纤维需求量为 48.85 千吨，同比增长 29%，我们预计 2025 年需求量达 149.5 千吨，CAGR 为 25%。
原丝技术属行业关键，产能扩张迅速，技术为王。原丝生产是碳纤维产业链的 主要技术难关，直接影响碳纤维质量。根据《2020 年全球碳纤维复合材料市场 报告》的数据，2020 年我国原丝产能为 10.5 万吨，同比增长约 60%，实现快 速增长。多个企业也抛出原丝扩产计划，将继续提升我国原丝产能。原丝生产 中，掌握核心技术才能把握发展命脉，国外先进企业实施技术封锁，原丝国产 化持续进行技术突破，但在高端产品领域性能仍存在不足，国产原丝需继续奋 力向前。
技术产能双轮驱动，充分受益于“双碳战略”。公司最突出、最核心的优势是 大产能、低成本。目前公司原丝产能位居行业第一，未来公司产能扩张迅速， 将进一步提升市占率。此外，公司大丝束原丝产能占比提升，优化产品结构， 以大丝束原丝作为主要发展方向，实施差异化竞争。随技术发展，公司原丝成 本不断降低，费用率把控精准，总体低于国内同行业公司。在“双碳战略”下， 风电行业碳纤维渗透率有望提升，预计将进一步带动大丝束原丝需求，公司作 为原丝行业领先者已经充分布局，发展空间确定性较高。
风险因素：原料价格波动剧烈；下游需求不及预期；新增产能投放不及预期。
投资建议：吉林碳谷专注于碳纤维原丝制造，碳纤维原丝下游市场需求旺盛， 增长迅速。碳纤维细分领域风电行业等高景气带来大丝束碳纤维的高需求增长， 公司拥有国内首屈一指的市占率，料将保持良好的盈利能力。公司加快碳纤维 原丝产线建设，进行大丝束原丝的研发，带来新的利润增长点，进一步提升盈 利能力，预计公司 2021-2023 年归母净利润 2.48/4.51/6.52 亿元，我们认为公 司的合理市值为 270 亿元（参考可比公司估值，对应 2022 年 60xPE），对应 2022 年目标价 85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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