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化工行业研究报告：2022年度中期策略报告--苦尽甘来！（35页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
2022 年化工行情回顾：
2022 年前四个月俄乌冲突和疫情影响下，产业链利润向上游分配。在俄乌冲突以及国内疫情反复等因素影响下， 从二级市场分行业版块表现来看，除煤炭、建筑装饰、房地产、石油石化、银行行业以外，其他行业全部下跌，其中基础化工行业跌幅达到 19%。俄乌冲突对基础化工行业的影响在 2022 年一季度业绩中已经 体现，化工行业总体承压，利润向上游走，业绩下跌的核心因素是原材 料的持续高位和下游需求的疲软。俄乌冲突等因素影响下，大宗商品 的价格达到历史高位，基础化工成本端承压，而下游受到疫情反复、国 内经济压力大等影响，需求乏力，难以涨价，整体产业链利润向上游分 配。
➢ 苦尽甘来：海外需求回暖、海运费用下降。
2021 年推动需求端的原因有两个，一个是出口，一个是部分化工品下游存在明显的拉动，引起整 个产业链需求的快速增长。但是 2022 年以来，国内疫情出现反复，上海、深圳等重要港口城市都爆出过疫情，防疫相关的封控措施影响物流和出口，导致出口对需求的拉动有所减弱。与国内需求状态不同的 是，海外需求已经回暖，逐渐发力。自 2021 年下半年以来，我国 PMI 指数逐渐在各主要制造业国家中居于较末位的水平，并 2022 年 3 月 开始低于 50%，2022 年 4 月，我国 PMI 指数进一步下滑到 47.4%， 与其他国家差距再度拉大。而海外方面，美国的制造业、非制造业 PMI 指数 2021 年以来基本领跑全球，展现出了商业活动的活跃。同时，海 运费的下降将会利好出口企业。
➢ 相关标的：
在疫情和俄乌局势动荡、全球经济增长不确定性的情况下， 我们认为需要寻找具有确定性需求增长，同时公司本身产能增长带来 不依赖于价格的业绩确定性增长的标的：
赛轮轮胎：美国市场确定性的需求恢复。
我们预计公司越南工厂三期年产 500 万条半钢轮胎 2022 年达产 200 万条，2023 年达产 300 万条，年产 100 万条全钢轮胎预计 2022 年达产，柬埔寨工厂年产 900 万/年半钢轮胎在 2021 年投产、预计在 2022 年达产，柬埔寨工厂年产 165 万条全钢胎项目预计在 2023 年投产。公司在低税率地区的产能投 产将助力美国市场份额持续提升，同时海运边际改善将进一步推动公 司业绩 2022 年实现高速增长。
山东赫达：纤维素醚与植物胶囊一体化龙头，海运费降低将助力公司重回高增长状态。
公司目前主要年产能为纤维素醚 3.4 万吨，植物胶 囊 277 亿粒，同时有 4.1 万吨纤维素醚和 73 亿粒植物胶囊产能在建， 未来公司规划到 2025 年将植物胶囊产能增至 500 亿粒。2021 年下半 年的运费暴涨，导致出口型企业的业绩受到运费暴涨的影响，尤其是 公司的植物胶囊业务，公司植物胶囊主要均为出口，且由于植物胶囊 为空心产品，体积相对较大、质量较轻，因此运费在货值中的占比相对较高，受到海运费的影响更为显著。海运费的降低有利于增强公司产 品的出口竞争力，为进一步拓展国际市场奠定坚实的基础，将对公司 的生产经营产生积极的影响，利于公司估值的修复。
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