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基础化工行业研究报告：周期看成本优势，成长看专利和技术，关注细分行业集中度高的龙头公司（44页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
➢ 化工行业护城河来源主要是成本优势（资源、工艺、规模效应）和无形资产（专利和技术、牌照和配额）。
大多数化工细分子行业均为周 期类，护城河来源包括资源优势（有矿，开采成本低）、工艺和流程 及规模效应；少数有牌照（如民爆）和配额优势（如氟化工）。少数 子行业具有一定的成长性（如电子化学品等精细化工），护城河来源 主要是专利和技术。
➢ 周期类护城河来源主要是成本优势，关注供给冲击。
对于上游资源类企业，护城河来源主要是矿的储量和开采成本，如钾肥、磷肥、钛 矿、盐和萤石；对于中游制造类，护城河来源主要是工艺和规模优势 （单位折旧摊销低）。供给冲击也是造成周期类价格波动的原因之 一，因此值得额外关注。
➢ 成长类护城河来源主要是专利和技术，关注需求增长。
对于电子化学 品等少数成长类企业而言（如卡脖子和国产替代领域），护城河来源 主要是专利和技术，规模化生产及降本能力。需求增长是成长类行业 关注要点。
➢ 关注行业集中度情况，重点关注CR4>40%的细分行业中的龙头公司。
行业集中度指标可以用来描述行业的竞争结构，也是企业护城河深浅 的体现之一（另一个指标是ROIC），我们重点关注CR4>40%的细分行 业中的龙头公司。
➢ 关注新增产能。
由于化工品的标准化特点及产能投放的滞后性，当产 品价格上涨时，具有产能优势的企业业绩弹性更大。且企业在具有竞 争优势的子行业扩大产能，能进一步提高进入壁垒，增加新进入者的 成本，加深护城河。
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青云豆
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