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本期内容提要:
2021 化工行情回顾:化工产品全面上涨带动盈利大涨,化工版块涨幅居首。
回顾 2021 年化工行业,从二级市场分行业版块表现来看,截止 2021 年 12 月 11 日,申万基础化工行业位居全部行业涨幅第一,涨幅 达到 87%。化工行业的大幅上涨,一方面来自于周期反弹之下整个资 本市场进入了以周期、资源品为投资主线的场景,另一更为核心的因 素在于,随着化工产品价格大幅上涨,化工行业利润的爆发式增长。根 据申万行业分类,基础化工行业五个子行业利润均有明显的增长,行业 2021 年前三季度的总利润超过前五年利润的总和。
➢ 化工品涨价:成本托底、需求修复、供给受限。
总括来看,CCPI 价格指数 2021 年前三季度呈现先上升、中间震荡、再陡峭上升的趋势,化 工品涨价主要因素来自于三个方面,成本托底、需求修复、供给受限。 成本端原油、煤炭、天然气、电力等基础能源价格高企,海运增加了中间物流运输成本;需求端出口持续恢复,全球经济回暖,各主要国家 PMI 指标均实现触底回升,中国作为全球制造业中心,出口增速超过 2019 年,新能源、环保等带来的产业链增长的新机会,光伏、燃料电池、可降解塑料等领域带动相关产业链材料需求爆发式增长;供给端, 由于煤炭产量供给不足导致缺煤缺电,以及能耗双控政策的压力,多 省对高耗能行业采取了一定的管控措施,黄磷、电石、金属硅等高耗能化工品的开工率受到严重影响。但回顾历史,政策管控造成的化工品 价格提升在政策放开后均会有回调,我们认为目前已经到了周期的风 险大于收益的节点,明年将会回到需求主导价格阶段,市场重心将重 回成长风格标的。
➢ 相关标的:在化工产品价格整体面临回调压力,全球经济增长不确定性的情况下,我们认为需要寻找具有确定性需求增长,同时公司本身产能增长带来不依赖于价格的业绩确定性增长的标的:
赛轮轮胎:美 国市场确定性的需求恢复,我们预计公司越南工厂三期年产 500 万条半钢轮胎
2022 年达产 200 万条,2023 年达产 300 万条,年产 100 万 条全钢轮胎预计 2022 年达产,柬埔寨工厂年产 900 万/年半钢轮胎预 计在 2021 年投产,2022 年达产。公司在低税率地区的产能投产将助 力美国市场份额持续提升,同时海运边际改善将进一步推动公司业绩 2022 年实现高速增长。
贵州轮胎:越南建厂,海外业务有望重振。
贵州轮胎越南一期计划产能 120 万条/年,2021 年 4 月首批轮胎下线, 2021 年 6 月开始试产,计划 2022 年一季度达产,2022 年 6 月份实 现满产,达产后预计可实现销售收入 10 亿元/年。越南二期 95 万条/ 年产能也在规划中。公司是国内传统的商用轮胎龙头,国内市场深耕 多年产品质量有保障。由于缺少海外产能布局,海外收入自 2018 年以 来出现持续的下滑,随着公司越南工厂的投产,公司海外收入有望重 回增长,同时海外工厂盈利能力显著优于国内,将带动公司盈利快速 增长。
广汇能源:广汇能源的摩尔定律。
公司启东 LNG 接收站从 2017年开始投产,目前周转能力为每年 300 万吨,我们预计 2022 年周转 能力提升到 500 万吨,2025 年提升到 1000 万吨。煤炭板块销量有望 从 2021 年的 1700 万吨提升至 2022 年的 2000 万吨,2025 年有望达 到 3500 万吨。煤化工板块煤荒气制乙二醇投产后产量达到 40 万吨。
回顾历史,2020 年,公司用 4 个季度实现同等规模利润(13.36 亿元), 2021 年上半年,公司用 2 个季度实现同等体量利润(14.07 亿元),而 2021 年 3 季度仅用 1 个季度,这是广汇能源的摩尔定律。我们认为, 在化工产品价格整体有可能面临下行压力的情况下,由于公司启东 LNG 接收站周转能力持续提升、公司煤炭板块公司销量增加,公司 2022 年业绩仍有望实现 50%以上增长。
凯赛生物:生物合成龙头, PA56 产品碳排放优势突出。
公司是生物基制取多元酸和下游尼龙材料
的全球龙头企业,癸二酸 4 万吨产能正在建设中,我们预计 2022 年上
半年建成投产,下游聚酰胺产品已于 2021 年中期投产,后续 90 万吨
产能正在建设中,中间原材料生物季戊二铵于 2021 年上半年开始投
产。一方面,公司研发多年的产品进入全面量产期,另一方面,从需求
端来看,公司的新产品聚酰胺应用场景广阔,无论是民用的纺织服装
还是工业的工程塑料都可以获得广泛应用,尤其是在碳中和、碳达峰
的背景下,公司作为国内生物材料领域的龙头企业,生物材料与传统
的化工合成法具有显著的优势,是未来新材料的发展趋势。在产能和
需求的双重驱动下,公司 2022 年业绩有望迎来突破性的增长。
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