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负极行业深度研究报告：石墨化长期供需偏紧，高自供率者得市场（30页）.pdf
举报与投诉 石墨化：负极生产中的核心环节 石墨化在负极成本中占比达到 55%左右，是核心环节，其关键环节是装炉，坩埚装炉法 和厢式装炉法目前广泛应用，连续法或为未来方向。石墨化是高能耗工艺，以尚太科技 为例，其负极材料电费 2018-2020 年在其成本中占比约为 28-29%。 供需关系：石墨化长期供应增长将有限，而终端需求旺盛 供给：双碳大势所趋，能耗双控占重要地位。发改委表示，将对新增能耗 5 万吨标准煤 （近 1.3 万吨石墨化项目）以上的项目加严审批。负极厂商提出一体化扩产计划，增加 供给，石墨化自供率将逐年呈上升趋势，但审批收紧下，石墨化长期供应增长将有限。 需求：我们预计 2025 年国内/全球的石墨化总需求分别为 83.2/117.6 万吨，2021-2025 年 年化复合增速分别为 45%/54%。 石墨化缺口助推涨价，有望重塑行业格局 2020 年底以来，受负极需求快速增长，石墨化加工费进入反弹通道，国内高端/中端石 墨化价格近一年内涨幅达到 66%/83%。预计未来石墨化将处于紧平衡甚至存在缺口，悲 观假设情况下，若明后年各厂商开工率 50%，则石墨化将出现 0.7 和 9.3 万吨的缺口。 石墨化自给率高者有望提升市占率。石墨化自供率提升将有效提升负极厂商毛利率。以 尚太科技为例，若石墨化自供率从 50%提升至 70%，毛利率提升 5.32pct。我们看好石 墨化产能布局完善或未来能持续扩产的负极厂商形成成本优势，提升市占率。 短期催化剂：限电限产&电价上调进一步压缩供给 受双控目标指引，部分地方 9 月、10 月限电限产。1-9 月，动力电池产量接近翻倍增长， 而石墨化产能 2020 年扩产 3.8 万吨，21Q1-3 扩产 12.5 万吨，相加不及 2019 年全年扩 产产量。根据 GGII 数据，9 月整体限电将影响石墨化产能 30%以上，预计 10 月影响幅 度将超过 50%。 电价上调抬升成本，加速行业洗牌。石墨化主要产地内蒙、河北、山西等地电价松动或 已调高，而电费占负极成本约 28%，占石墨化成本超过 60%。以尚太科技为例，若电价 上浮 5%~40%，对应毛利率将从 38%下降至 37%~31%。我们预计石墨化自供率较高及 对下游有较强议价能力的负极厂商将充分受益。展望未来半年，预计负极石墨化市场供 给仍将维持紧平衡，主要受冷冬和煤炭产能缩减叠加冬奥会限产影响。 投资建议 我们推荐自供率高的龙头璞泰来；短期受限产影响销量、长期能耗指标确定的中科电气； 天然石墨占比高的龙头贝特瑞；老牌负极厂商杉杉股份；天然/人造石墨联动的翔丰华。 风险提示 限电政策变动带来产能释放超预期；行业竞争加剧；新能车行业需求低于预期。
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