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家联科技研究报告：三大需求高升，塑料餐饮具绝对龙头（30页）.pdf
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平安观点：
主营日用塑料制品，海内外客户均为头部品牌：公司深耕日用塑料制品领域，主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品、生物全降解材料制品等，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域，国外客户主要为大型连锁超市及餐饮连锁，如Walmart、宜家、Kroger等；国内客户主要为大型连锁餐饮品牌，包括KFC、必胜客、蜜雪冰城、喜茶等知名品牌。
公司迎来收入爆发+利润修复：2022年公司爆发式增长路径开启，2022年上半年实现收入9.95亿元，同比增长71.76%；归母净利润0.8亿元，同比增长138.20%；Q2单季度归母净利润同比增加198.88%，下半年该趋势预计能够维持。利润端与毛利率高度相关，尽管前期公司毛利率受原材料价格影响而有所低迷，但Q2毛利率已修复至23.35%，随着上游原材料价格出现拐点、公司产品调价延续、美元兑人民币持续升值，公司毛利率有望持续修复。
日用塑料制品长坡厚雪，家联可提升空间大：日用塑料制品行业空间大，但由于低端塑料制品进入门槛低，行业内多为中小塑料厂，行业集中度低。2021年原材料上升+海运运费暴涨+“限塑令”升级，行业内中小企业加速出清。在此背景下，家联产能领先、自动化率高、交期稳定且良品率保障度高，龙头优势进一步夯实，市占率有望获得进一步提升。
国内外需求双增，共推家联增长：1）国内：家联自2018年开拓国内市场后，内销收入呈爆发式增长。一方面是由于国内下游餐饮、外卖等行业快速增长；另一方面是随着下游品牌连锁化率的提升，品牌方对高质量、高安全保障性的塑料餐饮具需求旺盛，倒逼塑料餐饮具供货商集中度提升。2）国外：疫情致海外日用品需求大幅增长，叠加美国传统制造业劳动力短缺，公司2022年上半年海外业务同比增长101.76%，随着海外传统制造业产能外移已成趋势，公司海外业务有望持续高增。
“限塑”+“双碳”背景下，可降解新材料迎来广阔市场：国内外限塑政策逐渐趋严，塑料治理进入新阶段，其中欧盟及中国政策力度最强，已逐步将“限塑令”升级成“禁塑令”，并将禁塑产品范围从塑料袋扩大至一次性塑料用品。同时，各国“双碳”规划逐步落地，减少碳排放的重要手段之一就是减少传统塑料的使用，替换以PLA为代表的生物基生物全降解塑料可以大幅减少碳排放。在生物全降解塑料业务方面，公司掌握PLA核心的改性技术，将可降解业务产业链拉长，因此，公司生物全降解塑料业务将充分享受行业快速增长的红利；同时，公司还战略性投资甘蔗渣新材料业务，在严格限碳地区更具市场空间。
盈利预测：我们预测公司2022-2024年的营收分别为19.42亿元、27.87亿元和38.08亿元，归母净利润分别为1.77亿元、2.68亿元和3.76亿元，EPS为1.47元、2.23元、3.13元，对应目前股价的PE分别为24.5倍、16.2倍、11.5倍。基于下游国内外需求双升，生物全降解塑料需求旺盛，以及公司在行业内优良的竞争格局，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1）海外业务不确定性风险：海外经济存较大不确定性，致下半年海外客户需求存在一定不确定性；2）竞争加剧风险：下游行业对高质量塑料制品的需求处于快速发展期，若众多新大型公司进入行业，或对公司地位有影响；3）原材料暴涨风险：公司净利率与毛利率相关度较高，毛利率主要由原材料价格决定，若未来原材料价格暴涨，将极大程度影响到公司净利润；4）美元大幅贬值风险：2022年上半年美元兑人民币大幅升值，利好海外出口，若未来美元大幅贬值，或对公司利润率造成一定影响；5）现有客户业务收缩风险：公司的增长主要依托于下游行业的大β，单一客户的收缩不会对公司长期逻辑有影响，但公司寻找新客户需要时间，短期内或造成业绩波动。
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青云豆
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