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汽车行业2023年度策略报告：穿越周期，寻找α向上的智能电动增量赛道（76页）.pdf
举报与投诉【报告导读】2022 年回顾：疫情短期冲击，供需企稳向好，总量长期仍有向上空间。 总量维度来看，2022 年行业分别经历疫情冲击触底（1~5 月）、政策 刺激回升（6~9 月）再到疫情散发需求转弱（10~12 月）三个阶段，增 速呈现触底回升后再放缓走势，我们预计 2022 年全年汽车销量有望 达 2700 万辆，同比+3%。长期来看，考虑到我国当前较低的汽车保有 水平，我们认为在人均可支配收入持续增长的拉动下，中国车市总量 长期仍有一定向上增长空间，中短期难言见顶。结构维度来看，2022 年中国车市呈现三个明显特征：1）能源结构加速切换：电动对燃油的 加速替代，电动车渗透率持续快速提升；2）乘用车受政策扰动前低后 高：购置税优惠政策刺激下乘用车销量增速快速上行，提振明显；3） 商用车周期底部企稳回升：商用车最差时刻已逐步过去，正迎来拐点 向上。估值维度来看，汽车板块估值接近历史三年平均值，电动智能变 革加持下，我们看好未来板块估值中枢持续抬升。
2023 年展望：行业“危”“机”并存，于不确定性中寻找确定性。2023 年行业面临不确定性较多，政策端来看，新能源车补贴退出、燃油车购 置税优惠或退坡，政策刺激力度减弱；供给端来看，疫情反复，新增确 诊病例数不断增加，或对汽车产业链供给及运输形成一定压力，且上 游原材料价格波动或对企业成本管控带来一定影响；需求端来看，刺 激政策退出、疫情扩散或短期抑制部分乘用车需求，减弱汽车消费复 苏弹性。
2023 年面对汽车行业诸多不确定性，我们建议更多关注其中 的确定性趋势，挖掘投资机会：1）“新能源”对“旧能源”的替代趋 势：新能源车仍处于渗透率 S 型曲线上升期，优质车型供给增多，同 时混动蓬勃发展；2）汽车从“功能机”升级到“智能机”的升级趋势： 智能化在政策端和供给端双重发力，激光雷达等感知硬件成本大幅下 探，助推高阶智能驾驶快速普及；3）自主品牌整车从“国内”走向“海 外”的全球化趋势：自主品牌在三电技术和智能驾驶相关领域逐步建 立起竞争优势，国内份额提升，出口增长明显，有望加速走向海外；4） 零部件供应体系从“金字塔”到“扁平化”的国产替代趋势：传统的 金字塔式多级供应链体系正在向扁平化的多主体协同模式转变，在自 主品牌份额提升的背景下更有利于本土零部件厂商崛起。
乘用车投资逻辑：从“新车周期+技术储备”出发，把握自主品牌龙头, 关注混动、出口、智能化三条主线。新车周期维度：分车企看比亚迪、 吉利、蔚来、大众新车型较多，整体看自主品牌整体的新车规划最多， 有望在 2023 年取得较好的表现；技术储备维度：比亚迪和丰田混动技 术较为领先，特斯拉和新势力车企纯电技术较为成熟；智能化方面，各 车企都有相应布局但并未形成特别具有体系的智能化品牌，随着消费 者的需求日益增加，智能化配置有望成为更重要的卖点。
零部件投资逻辑：从“市场空间+竞争格局”出发，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】共振向上，精选汽车零部件优质赛道。2023 年零部件标的优选可以穿越周期的高成长赛道。市场空间角度：以价 和量来衡量，主要把握电动智能化趋势下“单车价值量”和“渗透率” 可持续提升的成长赛道。我们认为该角度下主要的驱动力来自于汽车 电动智能化带来的增量零部件，以及可提升用户体验的产品品类扩张。
竞争格局角度：以“国产化率”来衡量，关注现阶段国产化率较低且外 资/合资集中度较高，基于本土零部件企业技术及产品逐步成熟、响应 速度更快、成本优势更强，以及车企供应链可控、日德美系供应商或随 其绑定主机厂销量下滑逐步出清等因素考虑，本土零部件厂商有望加 速国产替代，获取市场份额。综合市场空间及竞争格局，我们主要推荐 【线控底盘、线束线缆、智能座舱、一体压铸、电驱动】等高成长优质 赛道。
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