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汽车行业研究报告：重新定义新能车渗透率，最大市场的爆发尚未到来（24页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
重新定义新能车渗透率：将传统定义中“15.6%”的渗透率修正为两部分： “11.9%+？”。
市场渗透率=现有销量/潜在需求量。本研究细致拆解 A00 及 A00 以外级别的差异，将二者分开来看：1）A00 级别的渗透是以增量市场为主+存量 替代为辅，核心是把握分母端（需求的扩容）。粗算该市场的渗透率仅 2021 年 仅 25%-30%。2）A00 级别以外的渗透是以存量替代为主+增量替代为辅，核心 是把握分子端（爆款车型的供给带动销量）。2021 年渗透率为 11.9%，考虑到分 母端仍有增量市场，实际更低。
为什么我们将 A00 市场独立来看？
1、A00 市场相较整体市场非常独立，2010 年来从 75 万到 23 万再到去年的 98 万，销量与增速和整体市场脱离，占比从 6% 到 1%再回到 4.6%；2、A00 电动化率 95%+，而其他级别 8%-20%，形成极大 反差。我们认为：A00 自身产品定位提升，低价不低端，核心是突破 1.4 亿“有 证无车”群体的蓝海市场，今年依然保持高增速，若 5 年完成 5%的存量替代，2025 年 A00 市场有望达到 300 万量级。
为什么要期待 A 级 BEV 的爆款？
A 级车为国内乘用车最主要细分市场，占比 达 55%-60%，2021 年 A 级乘用车电动化率仅有 8.4%，纯电仅 5.7%。从 A00、 B 级电动化过程具有浓厚的大单品开拓市场的规律。我们认为需要足够的品牌影 响力+产品力+合适的价格去打造真正的 A 级 BEV 爆款，去突破目前轩逸等 50 万辆的销售量级，从而带来 A 级渗透率的跨越式提升。爆款大概率将是明年特斯 拉推出的 2.5 万美元版本车型，因此 2023-2024 年才能迎来乘用车最大市场新能 车渗透率的快速提升。
需求有韧性，无需“高渗透率焦虑”。
2022 年产业链新一轮产能投放周期，相较 去年回归理性竞争，且产业链头部公司大多百亿、数百亿产值，格局相对清晰， 无需担忧过度竞争。核心是我们看到新能车市场进入市场驱动新阶段，需求的韧 性避免了产业链在补贴时代季度间的周期波动，供需曲线相对平滑，价格弹性向 销量弹性平稳切换。中性预期今年 560 万新能车销量下，A00 以外级别的新能源 乘用车渗透率仅 18.7%，纯电仅 11.6%。应该看到新能车会将整车市场扩容（增 量市场），同时完成高替代（存量市场），实际销量天花板远高于市场认知。
对新能车板块乐观一点，做时间的朋友：
产业链从 0 到 1 的阶段已经度过，从 1 到 10 的过程我们不再担心量，核心是有壁垒的公司兑现利润。建议关注方向： 1、选择对的公司-龙头：宁德时代+恩捷股份，格局+盈利相对确定，强 β；2、 估值低且格局边际向好的品种：三元一体化成型的华友钴业、动力布局优异的中 科电气等，属于强 α；3、选择预期盈利修复的电池链条：宁德时代、亿纬锂能 等；4、新技术方向-如 4680 带动高镍三元链条（容百科技、当升科技、中伟股 份、芳源股份等）、CNT 天奈科技、结构件科达利等。
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