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【公司研报】世运电路公司深度分析报告：卧薪尝胆十余年，车载PCB龙头企业扬帆起航（30页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
宝剑锋从磨砺出，公司精准卡位汽车电子赛道，深受头部客户信任。
世运电路成立于 1985 年，自成立以来专注于 PCB 领域。公司自 2010 年起开始布局汽 车 PCB 业务，2019 年汽车业务占比约 36%，随着公司汽车业务不断发展，汽 车业务占比不断提高。目前公司汽车业务供应众多头部客户，终端方面公司实 现对特斯拉（Tesla）、宝马（BMW）、大众（Volkswagen）、保时捷（Porsche）、 小鹏汽车等品牌新能源汽车的供货。零部件厂商方面公司为电装（Denso）、万 都（Mando）、矢崎（Yazaki）、现代摩比斯(Hyundai mobis)、松下（Panasonic）、 三菱（Mitsubishi）、捷普(Jabil)、伟创力(Flex)、安波福（Aptiv）、博泽(Brose) 等全球知名汽车配件供应商供货。
新能源车欣欣向荣，电动化、智能化驱动汽车 PCB 行业发展。
根据 EV-volumes 统计 2021 年全球新能源车销量达 650 万辆，同比提升 108%；国内层面根据乘联会数据 2021 年全年国内新能源车销量 299.1 万辆，占据全球新能源车半 壁江山。与传统车比新能源车电动化、智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽 车 PCB 量价齐升。量升：电动化带动以动力系统为主的 PCB 需求量增加，智 能化带动智能座舱、自动驾驶、车身控制等 PCB 需求量增加，传统车单车 PCB 用量通常在 0.5~1 平方米，新能源车单车 PCB 用量通常在 3 平方米以上。价 升：电动化智能化对新能源车各电子元件要求提高，相应的对 PCB 要求提高， 如智能座舱 PCB 构成由传统车的多层板、少量 HDI 转变为新能源车的多层 板、中高阶 HDI，单价提升。车用 PCB 行业空间料将进入快速发展期。
公司精准卡位车用 PCB 赛道，深度绑定头部客户，共构行业客户壁垒护城河。
公司 2010 年即布局汽车 PCB 业务，与包括特斯拉在内的头部客户建立了深度 合作关系，作为长周期生意，公司汽车业务先发优势显著：（1）认证壁垒，汽 车业务认证周期长，需要零部件厂商和终端双重认证；（2）产能适配性强，PCB 专用性强不同下游产品结构不同，汽车 PCB 以 2~6 层板为主，随着新能源车 渗透率提高，高多层、HDI 占比逐渐提高，产能适配性要求高；（3）与大客户 合作能力不断突破，在体系认证、高端产品、综合实力方面公司都取得了突破， 公司汽车用高频高速 3 阶、4 阶 HDI 开始量产应用于美国和韩国知名汽车 品牌汽车驾驶辅助系统，综合实力方面据 N.T.Information 发布的 2020 年全球 汽车用 PCB 供应商排行，公司排名 14 名，比 2019 年提升 3 名；（4）运营质 量稳健，公司表观数据稳健，运营质量符合汽车长周期特点。
盈利预测与投资建议。
公司质地优质，长期保持稳健成长，在下游新能源车快速渗透和新能源车 PCB 量价齐升背景下行业迎来快速增长，公司新增产能加 速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈，公司营收体量有望进入快速扩 张期；我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.06/5.9/7.79 亿元。参考 可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，考虑到汽车业务确定性强，公司成 长空间大，给予公司 2023 年 20 倍市盈率，目标价 22 元，首次覆盖给予“强 推”评级。
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青云豆
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