首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 农林牧渔 > 动保行业深度研究报告:估值底部绝地反击,景气上行静待反转
报告摘要:
短期来看,动保估值有望迎来绝地反击。
动保行业的经营跟猪价成正比例关 系,我们认为 2022 年一季度是未来三年猪价最低迷的时刻。随着接下来的 季节性反弹或者 1-2 年内的行业反转来看,后续猪价环比改善,动保行业经 营边际向好,这是短期推荐逻辑一。另外,2022 年一季报披露后,行业大幅 度调整,估值处于历史的底部,安全边际足够,这是短期推荐逻辑二。
中期来看,猪周期反转在即,疫苗股蓄力反转。
对于猪周期而言,我们判断 2023 年上半年行业有望迎来产能出清,2024 年行业有望处于盈利高点。对 于疫苗行业而言,下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速,动保行业有望迎 来业绩的量利双击,行业迎来反转拐点。
长期逻辑 1:养殖规模化正推动动保行业实现深刻变革。
国外动保市场目前 已步入成熟阶段,市场增速放缓且多数份额在头部企业手中。相比之下,国 内动保行业正处于快速成长阶段,养殖链规模化是未来发展主旋律。相较散 养户,规模养殖户防疫支出水平更高,有望带动动保行业不断扩容。同时头 部动保企业在研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显,未来有望依 靠研发、产品和渠道优势更好地契合规模养殖企业动保需求,进而形成合作 绑定,在规模化进程中抢占更多份额。
长期逻辑 2:兽用生物制品仍然是高速增长的优质赛道。
国内兽用生物制品 近 9 成收入来自兽用疫苗且主要用于猪禽等经济类动物。短期,强免市场化 加速推进,行业或因市场化产品占比提升而扩容且头部企业的产品优势或将 凸显,同时国内非瘟疫苗研发正在稳步推进,部分项目已取得积极进展。另 外,国内宠物疫苗行业尚属蓝海,宠物疫苗行业有望充分受益国内宠物数量 的持续扩张,且未来随着国内企业在宠物疫苗领域的研发投入加大,产品实 力不断增强,有望对进口产品实现替代。
长期逻辑 3:新版 GMP+饲料禁抗,兽用化药行业转型升级加速。
从供给端来看,新版兽用 GMP 的最终期限 2022 年 5 月 31 日即将到来,在新版 GMP 更为 细化严格的要求下,能力不足的落后产能或于本轮新版兽药 GMP 实施过程中 被淘汰,市场集中度或将明显提升。从需求端来看,饲料禁抗背景下,兽用 化药需求将全面转向养殖端,高质量治疗用化药占比或持续提升,研发能力 优秀的头部化药企业有望受益,同时随着替抗产品的需求增加,酶制剂和微 生态制剂等替抗产品将充分受益,市场容量或进一步扩大。
投资建议:
短期看估值修复,中期看行业反转,长期看龙头市占率提升逻辑, 重点推荐。具体标的,1)兽用疫苗板块:推荐科前生物、中牧股份、普莱 柯、瑞普生物、生物股份。2)兽用化药板块:推荐回盛生物、蔚蓝生物。
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