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证券行业深度研究报告：全球财富管理发展历程及模式梳理（23页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
❑ 财富管理起源于欧洲，在美国发展壮大，亚洲市场正在崛起
财富管理在 18 世纪以瑞士私人银行的形式出现，瑞士稳定的政治金融环境 和保密制度促使其成为全球财富管理中心，客户财富主要来源于家族传承， 主要为高净值客户提供全面且定制化的服务，目前瑞士的离岸财富管理规 模依然位居全球首位。财富管理在美国发展壮大，背后主要原因是美国经 济繁荣发展，居民财富积累，财富来源以创业致富为主，客户风险偏好较 高。目前全球 TOP15 财富管理机构中美国占据 9 家。20 世纪 60 年代以来， 中国香港和新加坡为代表的亚洲模式正在崛起，财富管理以离岸业务为主， 尤其吸引了来自中国创业致富的中小企业主，2020 年中国居民财富规模仅 次于美国。新加坡和香港财富管理市场的竞争力连续三年位居前三。
❑ 居民财富积累和金融市场制度变革共同促进美国财富管理行业发展
从需求端看，美国经济持续繁荣发展，居民金融资产占比高达 70%，2020 年居民总财富规模排名全球第一，催生财富管理需求。从供给端看，20 世 纪 30 年代以来，美国金融行业从最初整顿市场实行分业经营，再到取消固 定佣金，折扣券商模式盛行，利率市场化和养老金制度推动财富管理行业 快速发展。2000 年以来开启混业经营，叠加佣金率继续下行，推动传统券 商转型为综合性财富管理平台。08 年金融危机后大型投行杠杆率受到限制， 同时伴随金融科技发展，零佣金大势所趋，盈利模式更为稳定的财富管理 业务得到进一步发展，尤其是基于客户资产规模的买方投顾模式。
❑ 嘉信理财：从低佣金引流到存量客户资产变现，成功转型财富管理平台
嘉信理财成功抓住美国金融行业格局重塑机会，从折扣券商发展成为全球 领先的财富管理机构。公司早期为大众零售客户提供低佣金和高性价比的 服务积累大量客户资源，AUM 持续稳定增长。随后将业务范围扩展到财富管理和银行，凭借证券经纪客户沉淀的低息存款优势以及投顾服务能力， 净利息收入和财富管理贡献收入占比最高达到 90%，基本摆脱对佣金收入 的依赖，盈利模式转换为基于存量客户资产规模收费，实现营收和利润稳 定增长。另一方面，嘉信理财始终以客户为中心，不断拓展产品服务矩阵， 并针对不同层次的客户群体提供高品质服务，增强客户粘性。
❑ 投资建议
居民财富增长是财富管理行业发展的基础，目前中国居民财富规模在全球 排名第二，仅次于美国，而且居民金融资产占比仍有较大提升空间，财富 管理具备长期增长空间。从业务模式看，基于客户资产规模收费的买方投 顾是转型方向，但好的产品和投顾服务是关键，国内券商仍处于转型阶段。 建议关注财富管理业务具备优势的头部券商，维持证券行业“增持”评级。
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青云豆
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