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养老保险行业深度研究报告：个人养老金制度正式落地，商业养老保险有望分享第三支柱增长红利（45页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
社会养老压力加剧叠加三大支柱发展失衡，发展商业养老保险 成为必由之路。
1）中国人口老龄化加速，养老压力进一步加 剧。根据七普数据，2020 年中国育龄妇女总和生育率降至 1.3， 低于国际 1.5 的警戒线。而预期寿命则继续增长。2021 年我国 65 岁以上老年人口已达 2.0 亿人，占比 14.2%，已达到深度老龄 化。受老龄化加速影响，我国老年抚养比已升至 19.7%，养老压 力进一步加剧。2）三大支柱发展不均衡，第三支柱亟待补位。 目前我国养老三支柱体系发展不均衡，第一支柱一支独大（占 比高达 57%），且第一、第二支柱面临发展瓶颈：①第一支 柱：基本养老保险覆盖面广泛，但目前支付压力较大。截至 2021 年底，基本养老保险参保人数达 10.3 亿人，约占当年全国 总人口的 71%，已进入低速增长阶段。而自 2012 年以来，基本 养老保险基金收入增幅整体上持续小于支出增幅，根据中国社 科院测算，到 2035 年累计结余将完全耗尽。与此同时，随着老 年抚养比不断提升，基本养老金替代率已从 2000 年的 71.9%降 至 2015 年的 44.8%。②第二支柱：企业年金市场覆盖率低，发 展面临瓶颈。2021 年企业年金已覆盖 11.7 万家企业、2875 万名 职工，但结余规模和参保人数仅为基本养老保险的 42%和 2.8%。我们预计央企、大型国企等企业年金传统优势市场的容 量已近饱和，未来覆盖率提升面临阻碍。而职业年金起步较 晚，根据人社部数据，2020 年末职业年金投资规模达 1.29 万亿 元。我们认为由于职业年金仅覆盖机关事业单位，存在明显天 花板。
个人养老金制度正式落地，第三支柱迎来腾飞机遇。
2022 年 4 月 21 日，国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的 意见》，提出以账户制+税优政策为基本框架的个人养老金制 度。1）第三支柱包含多类型金融产品，涉及银行、保险、公募 基金等金融机构。截至 2022 年 4 月，银行养老理财和公募养老 FOF 规模分别为 420 亿元、1060 亿元。2）当前商业养老保险市 场产品供给仍然有限，主要以养老年金为主， 2021 年商业养老 年金保险保费规模为 620 亿元，占人身险比重仅为 1.9%。为推 进第三支柱发展，税延型养老保险、专属商业养老保险试点分 别于 2018 年 4 月、2021 年 5 月相继推出。截至 2022 年 1 月 底，专属商业养老保险累计承保保单近 5 万件，累计保费 4 亿 元。3）目前个人税延型养老保险试点整体发展不及预期。从 2019 年 3 月开始税延养老 险新单件数和保费整体呈现下滑趋势。截至 2021 年 10 月底年末税延养老险累计保 费收入近 6 亿元。4）我们认为税收优惠力度不足和产品制流程复杂是影响税延养 老险发展的重要因素。①当前税优政策尚未覆盖自由职业者、小型个体户等灵活 就业群体，并且 2018 年个税起征点上调则进一步降低了对低收入人群的吸引力。 ②税延养老保险承保环节涉及投保人、保险公司、中保信、税务部门和所在公司 人力部门五个主体，税收抵扣业务流程复杂，从而降低了投保人的购买意愿。
从海外经验看，账户制+税优政策可以有效推动个人养老金发展，同时我们看好医养结合综合养老服务领域的投资机会。
1）从海外经验看，税优政策扶持和养老金 账户制设计是第三支柱快速发展的重要动力。美国养老体系以第二三支柱为主，合 计占比约为 80%，其中第三支柱主要为 IRA 账户，其快速发展主要得益于：①采 取账户制管理方式，允许多账户并行，参保人可以自主选择对应的账户计划或组 合。②对缴费和投资收益推出税收优惠政策，促进 IRA 账户投资规模快速增长。 2）看好未来养老社区等医养结合产业发展。我们认为养老社区项目可以在负债和 资产两端均产生积极贡献：①从负债端看，养老社区可以通过挂钩保单销售的方 式，实现与保险主业的良好协同，截至 2021 年 8 月，太保已累计发放养老社区资 格函超 14000 份。②从资产端看，养老社区投资具有低回报、长周期的特性，与 保险资金长期性具有天然匹配性质，并且在保障理想入住率的情况下，可以为保险 公司提供稳定可观的收益。根据每日经济新闻报道，截至 2021 年 6 月末，共有中 国人寿、泰康人寿、太平人寿等 13 家保险机构投资 60 个养老社区项目。
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