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光大证券证券行业2022年投资策略报告：莫道春意晚，暖风正当时（28页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
资本市场的三条主线：持续扩容、多层次建设与监管强化。
在经济转型和改革期 资本市场可以发挥更重要的作用，我们预计在新经济动能的驱动下，我国资本市 场体量和活跃度持续提升，以北交所快速落地为代表，权益市场扩容与多层次资 本市场建设将成为未来几年重要的长期趋势性变化，预计我国证券化率将提升。
从政策面来看，促进直接融资发展，资本市场改革的利好政策频出。22 年是资 本市场深化改革的大年，券商将直接受益于注册制改革、多层次资本市场建设、 主体融资渠道拓宽等方面，政策利好行业健康持续的发展。
此外，监管对于证券 行业资本金要求、业务功能管理及 IPO 审核趋严，资本实力更强的上市公司将 更加受益。资本市场的政策红利一方面将催化板块估值修复，另一方面利于行业 健康发展尤其是龙头公司市场份额的提升。同时证监会扶优限劣引导行业合规经 营，在监管的引导下行业格局分化可能进一步加剧。
寻找证券行业的 α 收益：ROE 趋稳且分化、头部优势凸显、财富管理赛道价值
重估和金融科技的投入加快是现阶段值得重点关注的四个核心变量。一是行业 ROE 由历史高波动正走向稳步上升的通道。得益于净利润率的持续上升，券商 ROE 也呈现上升趋势，由 2018 年的 3.56%上升至 2021 上半年的 7.82%（年化 数据）。其中上市公司表现更优，头部券商 ROE 平均在 10%以上，稳居前列； 展望未来资本市场活跃度提升，证券行业业绩有望维持高增。二是市场龙头优势 进一步凸显。从中报来看市场排名前五的头部券商净利润和营收占比提升，且在 传统经纪业务、投行业务和跟投或者衍生品业务等领域，头部券商的市场份额有 望持续；三是财富管理业务具有高成长性，是券商长期布局赛道。受益于权益市 场表现，以东方证券为代表的券商资管业务业绩贡献显著。
展望未来基金销售继 续维持较高增速，财富管理业务的高业绩贡献有望持续；四是券商数字化转型加 速，金融科技投入不断加速，有助于提高业务拓展尤其是零售端业务的快速发展。 从基本面来看，预计 22 年行业业绩将保持稳健增长。
分业务来看， 2021 上半 年上市券商资管、投行、经纪、资本中介、自营业务收入同比增幅分别为28.1%/25.8%/24.1%/20.8%/11.3% ，我们预计在资本市场持续扩张的背景下， 22 年将延续保持较快增速。此外，行业杠杆和资本实力提升，受资本市场良好 表现推动，预计两融和金融投资资产是主要配置方向。两融业务的发展也提升了 上市券商杠杆率，同时利润的增长和再融资的驱动增强了证券行业资本实力，行 业的资本实力有望进一步提升。
投资建议：在资本市场改革红利、行业发展空间提升等因素催化下，部分券商有 望实现α收益。
在当前低估值、高业绩增速的行业背景下，我们认为券商行业财 富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间，券商板块有较高的配置性 价比，我们认为 22 年证券行业可能有超额收益的表现，给予证券行业“增持” 评级。从公司层面来看，“分化”是 22 年行业演绎的关键词，在“分化”过程 中头部券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。
建议关注主线：
1）受益于市场份额提升的龙头券商，业务壁垒进一步加强，盈利确定性更高。 2）赛道空间广阔以及可以贡献超额收益的财富管理业务，有望打开证券行业估 值上限空间。综合而言我们推荐广发证券和中金公司，建议关注东方财富、华泰 证券和兴业证券。 风险分析：资本市场改革推进较预期滞后；金融市场的信用风险；二级市场大幅 调整风险。
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