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证券行业2022年度投资策略报告：行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性（23页）.pdf
举报与投诉行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性 截至 2021 年前 3 季度，上市券商盈利连续 3 年保持高增长，我们预计在居民资 产向权益转移、注册制改革深化和流动性相对宽松的背景下，2022 年上市券商 整体净利润有望增长 15%，行业 ROE 进一步提升至 10.2%；财富管理和资产管 理或是利润增速最高且确定性较强的细分业务，券商投资或仍将围绕大财富管理 主线；流动性和股市 beta 因素或成为券商资金型业务利润边际变化的重要催化， 关注低估值龙头券商机会。推荐标的东方证券、广发证券和东方财富，受益标的 兴业证券、长城证券、中金公司（H 股）和中信证券。
回顾：券商板块性机会缺失，财富管理主线走出独立行情 截至 11 月 10 日，券商板块跑输大盘，上半年受市场风格影响，下半年市场成交 量持续火热，大财富管理业务较强的券商走出较强的独立行情，带动券商指数整 体有所上涨，同时 9 月北交所设立驱动券商有所上涨。行业竞争激烈和对资本金 依赖加大带来板块性机会缺失。从个股看，大财富管理业务较强的券商以及新三 板业务较强的券商具有较高超额收益。基本面看，券商景气度延续，2021 前三季 度 40 家上市券商营收/净利润同比分别+15%/+23%，在 2020 年三季度高基数下， 仍能实现超过 20%的正增长。2021 年以来，券商进入高质量发展阶段，为全面 注册制打下基础，同时财富管理转型不断持续。未来，北交所有望开辟增量市场， 第三支柱养老政策若落地有望带来增量资金。
财富管理和资产管理为未来盈利成长性主要驱动 （1）财富管理：2021 市场活跃度较高，预计 2022 年全市场成交额将维持高位。 券商财富管理转型持续深化，产品代销收入有望保持高速增长，驱动经纪业务持 续增长，基金投顾作为财富管理转型重要抓手，AUM 及客户数不断增长。（2） 资产管理：公募业务贡献较高盈利，随着政策放开，公募规模不断增长，多家券 商积极布局公募业务。同时券商主动管理转型有望驱动资管业绩高增，未来财富 管理和资产管理有望成为业绩主要驱动力。
投行业务后续或将放缓，直投及跟投盈利贡献持续增长 （1）投行：2019 年科创板实施注册制，资本市场迎来深改，IPO 规模自 2019 年 起实现高增，经历两年高增长后，2021 年下半年起 IPO 规模同比有所下降，投 行业务更加强调高质量发展，投行业务盈利增速或有所放缓。（2）投资：目前多 数券商将方向性自营敞口额度控制在较小规模，发力衍生品等非方向性业务，风 险敞口相对较小，利于平抑市场波动。同时直投和跟投业绩贡献增加，未来投资 业务整体收益有望更加稳健。（3）信用业务：两融规模扩张，驱动利息净收入增 长，股票质押风险显著下降。
风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期。
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