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建筑装饰行业研究报告：深度复盘五次“稳增长”（41页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
08 年以来经历五次稳增长。
2008 年以来共经历五次稳增长，按时间大致可 以划分为 2008 年 Q4-2009 年（基建四万亿出台，地产调控大幅放松），2011 年 Q4-2012 年（十八大召开，基建主抓手），2014 年 Q4-2016 年（基建推 出 PPP，棚改货币化拉动地产需求），2018 年 Q3-2019 年 Q1（中美贸易摩 擦影响，去杠杆阶段性放缓），2020 年（应对新冠疫情）。其中前三次政 策力度较大，基建投资及地产销售大幅反弹，宽信用效果明显；后两次政策 力度相对温和，保持对城投平台与地产的严调控，基建反弹力度有限。
典型稳增长可以分为四个阶段。
典型的稳增长可以分为：1）政策转向：一 般是受到外部因素影响，或前期紧缩政策效果显现，经济下行压力加大，政 策开始转为宽松。2）政策加码：稳增长政策持续出台，一般伴随货币政策 与财政政策宽松、基建项目审批加快、融资平台监管放松、新融资工具出台、 地产调控放松等。3）效果显现：在政策刺激下，基建投资回升，地产销售 回暖，经济企稳或明显回升，社融增速走高。4）政策退出：待经济企稳后， 政府表达出对经济恢复的积极肯定，后续政策会逐步退出或转为新一轮紧 缩，重新聚焦中长期发展问题。
稳增长选择地产还是基建？
历次稳增长基建都是重要抓手，前三次强力稳增 长，均加快项目审批，放松地方融资平台，或创设新的融资工具（如 2015 年起大力推广 PPP），基建投资均大幅反弹或维持高增长，后两次稳增长政策对地方融资平台保持严监管，主要依靠地方政府专项债发行加快，基建投资仅小幅企稳，反弹力度有限。2008-2009 年与 2014-2016 年两次稳增长均对地产采取强刺激，连续降息降准，大幅放松地产调控，2015 年起还加速推进棚改货币化，地产销售出现明显回暖。2012 年与 2020 年稳增长虽未明显放松地产调控，但货币政策较为宽松，刺激了地产销售反弹。2018 年 货币较紧，调控未松，地产销售无明显改善。
稳增长建筑板块行情表现如何？
前三次稳增长政策力度较强，建筑板块相对沪深 300 区间最高超额收益分别为 34%/20%/186%，且上涨持续时间较长 （超过三个季度）。后两次稳增长，政策力度温和，区间超额收益最高约 10%。五次稳增长超额收益在政策转向和政策加码阶段（一般持续时长三个 月）都比较明显，后续板块行情持续性取决于政策效果及政策调整节奏，如果基建投资大幅反弹，地产销售明显回暖，则行情可以持续较长时间直至政策再次开始收紧。
目前处稳增长政策加码阶段，板块有望持续展现超额收益，能否出现有效融 资工具或将直接决定本轮基建行情级别。
去年底中央经济工作会议正式确认 政策重心转向“稳增长”，随后各部委系列会议显示政策正在不断加码，央行也已开启降息。基建方面政策效果目前已在 1 月社融中得到一定体现，但经济还未出现企稳信号，预计在经济明确企稳之前，稳增长政策仍将持续加 码，参考历次稳增长行情，目前阶段板块有望持续展现超额收益。上半年基 建有望率先发力，后续反弹力度取决于是否能出台新的有效融资工具（基建 REITs 加快发行或可提供一定助力），或将直接决定本轮基建行情级别。地 产政策当前已边际调整，但参考之前经验，行业基本面探底回升仍需更多政策和时间，目前阶段地产链相关企业股价表现或将持续出现分化，受益行业洗牌的优质地产链龙头有望展现一定超额收益。
投资建议：
重点推荐 1）低估值建筑蓝筹：中国交建、中国建筑、中国中铁、 中国铁建、中国电建、中国能建等，基建设计龙头华设集团。2）稳增长高 景气弹性方向：a）钢结构：重点推荐精工钢构、鸿路钢构；b）保障房：重 点推荐华阳国际；c）新型电力系统：重点推荐民营配网 EPCO 龙头苏文电 能；d）城市管网：重点推荐供热节能领军者瑞纳智能。
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