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【公司研报】伟星新材深度分析报告：为家装零售 PPR 管材龙头，双轮驱动，同心多元（20页）.pdf
举报与投诉行业研究报告内容摘要：
导读
公司作为家装零售 PPR 管材龙头，通过品牌化布局和商业模式创新建立 起竞争优势，渠道精耕和区域拓展驱动增长，“同心圆”战略下依托核心 业务的渠道和服务资源进行防水、净水等品类拓展。另一方面，重视“零 售、工程双轮驱动”，稳中求进中也坚持风险控制，经营质量优。
投资要点
行业增长稳健，家装、工程模式差异化经营 2014 年后我国塑料管道行业增速放缓，进入稳定发展期，下游分为零售和工程 两种模式，对企业能力要求不同。零售管道需具备品牌化、营销网络铺设、系 统化服务的能力，工程管道更注重产能规模及布局、大客户积累和密集分销能 力等。
零售业务：核心业务建立壁垒，同心圆战略下品类延伸 伟星作为 PPR 零售龙头，以快深度分销思维打造扁平化渠道，建立起成熟的销 售分公司体系和渠道网络，另一方面，以服务+品牌化路径打造高端品牌形象， 解决行业消费者信任的痛点，建立起自身核心优势。当前，公司对于 PPR 零售 业务成熟区域精耕细作、薄弱区域增点扩面，取得成效。同时，“同心圆”战略 下，以核心业务为核心，借助渠道和服务资源，大力发展防水、净水业务，增 长较快。
工程业务：控制风险、做强工程 公司主动拥抱工程业务，建立“零售、工程双轮驱动”战略，同时坚持“稳中 求进、风险控制第一”的原则，工程业务应收账款一般控制在 3 个月内。市政 工程业务首选优质订单，保证经营质量，盈利能力明显高于同业。
财务分析：报表质量比肩消费白马 伟星新材 roe 稳定在 20-30%之间；收现比及净利润含金量持续大于 1，与海天 味业、贵州茅台等接近，优于海尔智家、美的集团；应收账款方面，伟星新材 应收账款周转率处于行业较高水平，与海尔、美的等家电白马相比也具备优势。 同时，积极分红、回馈股东，上市至今累计分红率 62.69%
盈利预测及估值
公司 PPR 业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒，工程业务也在注重风控和质 量中稳步发展，预计公司 2022-2024 年收入分别为 75.11/85.60/96.67 亿，增速 17.58%/13.98%/12.93% ， 归 母 净 利 润 分别为 14.72/17.61/20.51 亿，增速 20.30%/19.68%/16.43%，PE 为 25/21/18。给予 2022 年 30xPE，对应市值 442 亿， 目标价 27.73 元，较现价 21%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨超预期、需求不及预期、精装修加速超预期、疫情反复
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青云豆
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