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钴行业2022年展望报告：矿端扩产与供应链扰动并存，结构性紧平衡或延续（16页）.pdf
举报与投诉投资摘要：
原料供应偏紧在 2021 年钴价强势中持续计入。
供给紧缺是 2021 年钴市场的关键词。运力不足导致的钴原料供应偏紧+库存低成为价格上涨的主要驱动力，而南非疫情对商品运输通关时效性的负面影响亦贯穿全年。随着国内冶炼厂对原料供应担忧 的加剧以及钴原材料库存去化的持续，全球钴市场的供需矛盾显现放大，推动钴价格中枢持续抬升（2021 年均价升至 37.8 万元/吨，较 2020 年上涨 41.4%；年末 spot 价格升至 49.1 万元/吨，+76%）。
供应端：头部矿企扩产节奏为 2022 年核心关注点。
从供给增速角度考虑，我们预计 2022-2023 年全球钴供应增速提升，但扩张节奏较有序。 若计入回收钴的供给量，预计 2021-2023 年 钴供应量约为 15.83/18.94/21.62 万 吨， 同比增速 +8.02%/+19.63%/+14.14%。值得关注的是，南非运力紧张持续叠加原料库存低位的局面或在 2022 年一季度得以延续，这或推动钴价波动进一步放大。
我们统计了矿端需关注的核心项目，并罗列如下：
（1）嘉能可 Mutanda 复产是影响 2022 年钴矿供应的核心变量，Katanga 产量或仍有提升空间。Mutanda 的运营重启计划 在 2021 年底执行，该矿满产后或形成 2 万金属吨/年的产能（占全球产能约 20%）；Katanga 自 2018Q1 复产后一直处于产能 爬坡状态，2021Q4 起产量或增至 8000 吨/季度。预计嘉能可 2021-2023 年钴金属产量分别为 3.31/4.74/4.94 万吨，同比 +20.8%/+43.2%/+4.2%。
（2）洛阳钼业 10K 项目进入投产期，TFM 混合矿及 Kisanfu 项目贡献远期增量。TFM 的 10K 项目预计在近 1-3 年内带来 45%的钴产量提升（至 2.3 万吨）。结合未来将投建的 TFM 混合矿项目和全球最大、品位最高的未开发铜钴项目 Kisanfu，2025 年以后洛阳钼业或具备约 6 万吨/年的钴生产能力。
（3）红土镍矿逐步成为钴金属不可忽视的新增供应来源。华友钴业的华越项目（7800 吨伴生钴）、格林美的青美邦项目（4000 吨）、力勤 OBI 镍钴冶炼项目（5000 吨）等诸多印尼红土镍矿，在 1-2 年内会逐步投产并贡献部分钴供应增量。
需求端：消费电子领域稳中有增，动力电池用量仍可维持较高增速。
随着全球经济活动逐步回归正轨，笔记本及平板电脑相关的疫情衍生消费性需求或迎小幅退潮，手机及新型电子产品市场规模扩容提振钴酸锂用量；同时 TWS、电子烟、无人机等新兴 3C 消费电子为钴酸锂电池带来更多应用场景及边际增量。
我们预计消费电子领域 2021-2023 年钴需求量约为 7.4/7.8/8.1 万吨，同比+14.7%/+4.7%/+3.9%。动力电池方面，尽管高镍化趋势限制单体用钴量，但三元电池的装机量受益于新能源车规 模放大而持续提升，钴需求在总量上仍维持确定性扩张，2022-2023 年动力电池领域钴需求量或至 4.5/6.0 万吨，同比变动 +56%/+31%。综合观察，我们认为 2022-2023 年全球钴总需求量或增至 17.7/20.1 万吨，同比+12.1%/13.5%。
供需格局及价格判断：结构性紧平衡延续，价格或偏强震荡。
经历近两年的矿端收缩（Mutanda 停产）、库存去化以及及需求 提振，钴金属从原先的供应过剩进入到当前的供需紧平衡状态。考虑到全球疫情导致运输及生产的不确定性，当前紧平衡的 状态在 2022 年或得以延续；这意味着产业链低库存背景下的钴价或维持高位震荡（我们预计电钴均价区间或在 35-40 万元/ 吨）。
此外，需重点关注的是：嘉能可 Mutanda 矿山复产与 Katanga 的扩产节奏，以及疫情下南非运力的恢复程度或对价格 预期形成指引。
相关公司：华友钴业，洛阳钼业。
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