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黄金行业深度研究报告：黄金配置来了（45页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
加息难以跑赢通胀，实际利率将继续下行。
疫情后为刺激经济，各国纷纷出台一系列宽松政策，财政刺激政策和降息带动全球货币超发，货币量供应大于流动所需货币需求，为通胀持续抬升的底层原因。根据历史数据，黄金价格与实际 利率高度负相关，目前 10 年期美债实际利率已经处于历史低位，在美联储加息 预期已经被市场消化的情形下，通胀预期数据仍然居高不下，伴随着经济增长乏 力，预计紧缩政策滞后于通胀，实际利率难以跑赢通胀，金价大概率创新高。
历史角度：复盘 70 年代滞胀期资产表现，黄金大幅跑赢其他金融资产。
回顾上世纪 70-80 年代美国的滞胀时期特征，我们认为高通胀预期下的经济衰退为滞胀的信号。目前全球通胀难见拐点，绿色能源革命、疫情反复、俄乌冲突、劳动力成本上升均造成了供应端的扰动或供应成本的抬升，随着宽松政策下对需求的刺激，商品价格持续走高，拉动通胀。目前美国国债长短端期限利差部分已经 出现倒挂，此为反映经济衰退预期的重要信号，美国经济或将步入滞胀期，回顾 70 年代滞胀期，实物资产整体跑赢金融资产，金价或迎来趋势性上行。
央行角度：全球央行大幅扩表，黄金增储需求明显。
自 2010 年以来各国央 行已连续 12 年净购入黄金，其中新兴市场购金力度较大，反映了 08 年经济危机以来各国开始关注自身外汇储备风险，以发展中国家尤为显著。在全球央行大幅扩表的背景下，货币信用逐步受到挑战，各国央行将增加购金需求，以维护币值 稳定和抵抗美元信用走弱的风险。随着近期俄乌地缘政治风险超预期，在央行购金行为的影响下，避险情绪升温，黄金 ETF 持仓回升，投资需求抬升迹象明显。
行业投资建议：黄金配置机会来临。
相较于黄金，黄金股的价值波动还受到 其基本面等因素影响，导致黄金指数波动率大于金价。业绩弹性进行分析时，应 重点关注矿产金产量占比，克金综合成本、增产增储规划等信息。由于矿山的克 金成本波动相对于金价的趋势性波动可忽略不计，金价上升可直接带来矿产金业务盈利上升，矿产金占比较高的业绩对金价的业绩弹性更大。
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