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金属行业研究报告：镍行业深度（二）：22年镍过剩几何？（20页）.pdf
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供应：存量项目扰动修复，印尼镍贡献最大增量，合计供应增量 56 万吨。
存量角度：21 年全球较多镍生产项目受到意外事件扰动减产，边际修 复将贡献部分增量。预计 22/23 年全球硫化镍矿对应产品增量 4/2 万 吨；红土镍矿存量湿法&火法 FeNi 增量 6/2 万吨；国内红土镍矿火法 NPI产量受制于镍矿供应天花板，预计 22/23 年分别减产 1/2 万吨。
增量角度：印尼红土镍矿火法与湿法均有较大增量。
1）湿法：22/23 年贡献增量 8/14 万吨，主要来自于力勤 OBI 与华友华越项目。2）火 法： 21 年疫情导致供给释放延后。预计 22/23 年印尼火法镍铁&高冰镍 项目增量 39/46 万吨，主要来自于青山 IWIP 园区与德龙二三期。
需求：不锈钢大基数+电池高增速共同推升需求，合计需求增量 27 万吨。
不锈钢：当前不锈钢占镍需求比重超 70%，不同不锈钢品种用镍量差异 显著，不锈钢产量增长+结构优化均拉动镍需求。预计 22/23 年全球不 锈钢产量增速为 5%，且考虑到不锈钢供应端与需求端的双重逻辑假设 增量的 80%来自于高镍 300 系，20%来自于不含镍 400 系。测算得 22- 23 年不锈钢领域带来镍需求增量 13/14 万吨。
电池：新能源汽车产销量爆发式增长拉动对镍需求，三元正极镍用量从 NCM333 的 0.39kg/kwh 提升至 NCM811 的 0.72kg/kwh。
动力电池装机量提升及三元高镍化趋势均带来镍需求增量。以 22/23 年全球新能源汽车销量增速 49%/40%假设测算得 22/23 年电池领域用镍需求增量 12/13 万吨，实际产销量的部分偏离对供需平衡的整体格局影响不大。
供需平衡：22 年全球镍大概率过剩，23 年过剩幅度超过 22 年。
22 年全球镍供应/需求总量分别为 324/307 万吨，预计过剩 16 万吨。 印尼疫情加剧导致新项目投产不及预期是供应端主要风险，镍铁转产 高冰镍速度不及预期亦会导致电解镍结构性短缺。随着印尼镍产能持 续落地，22 年镍大概率将由紧平衡走向过剩。当前库存位于近十年来 低位水平，补库需求将部分缓解行业整体过剩局面。
23 年镍过剩具备确定性。
以公开披露的印尼中间品新投项目测算得 23 年印尼镍供应增量 60 万吨，带来 23 年全年镍供应过剩 50 万吨。实际中间品产量或受到印尼红土镍矿产量瓶颈而低于预期。因此 23 年镍过剩的确定性较强且幅度超过 22 年，但具体供应量仍存不确定性。
投资建议&投资标的
22 年随着镍由紧缺走向过剩，镍价存在下行压力，建议关注两类标的：一是 在当前高镍价下具备存量产能且持续有新项目落地带来量增的企业；二是工 艺路线具备显著成本优势的企业。重点关注布局华友钴业（22-24 镍产量均 有边际增量+湿法 HPAL 成本优势显著）、盛屯矿业（存量友山项目当前满产 +新增盛迈项目贡献增量）。
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