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华福证券-当升科技分析报告：全球化一体化布局，逐鹿高镍高端市场（18页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
投资要点：
产品高端化：高镍占比提升，出货结构优化。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司从2017年开始投产高镍产能，技术工艺积累深厚，2022年底高镍设计产能将达到8.2万吨（占87%）。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司与核心海外客户经过数年多轮反复验证测试稳步推进，超高镍产品已完成国际高端客户验证，当前高镍正极进入快速放量期，出货结构优化将提升中长期盈利能力。
合作全球化：广交全球伙伴，提升布局纵深。公司对海外客户出货占比约七成，与日韩电池龙头SK、LG以及欧美头部电池、车企合作牢固。公司与芬兰矿业、SK共同布局海外正极产能，填补欧美锂电本土产业链缺口。在上游与前驱体龙头中伟、华友深度合作，与中伟合资布局印尼镍资源、贵州磷资源，加强一体化纵深。
技术多元化：前瞻全面布局，把握升级机遇。公司精耕高镍路线，同时布局磷酸锰铁锂、富锂锰基等多种路线，并前瞻布局固态电池材料、钠离子电池材料，组建燃料电池材料团队。在固态电池领域已导入卫蓝、赣锋锂电、清陶、辉能等头部客户。动力电池材料验证周期较长并且需要从材料到车企联合开发，提前布局为量产放量、提升中长期份额打下牢固基础。多元化布局在降低风险的同时形成协同效应，加固公司技术护城河。
老树新枝：改革激发央企活力，骨干增持凸显信心。2021年公司推出超额利润分享方案，覆盖30%员工，完善对核心骨干激励机制，管理激励变革焕发公司活力，打破市场对央企刻板印象。2022年6月公司推出第二期核心骨干增持计划，充分体现骨干层对公司发展信心。
三元回潮：三元回潮高镍崛起，技术进步提性价比。镍钴金属价格回落，三元系电池与磷酸铁锂系电池成本差边际缩窄，5月起三元电池产量、装机量占比回升。前期扩产的镍资源投放后，高镍材料性价比会更加突出，随电池包温控、安全系统性能逐步提升，高镍渗透率将快速提升以满足高端动力市场长续航需求。
盈利预测：预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为79%和41%，当前股价对应PE 24.5/19.8/15.4倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性，给予公司2022年36倍PE，对应目标价153.84元/股，给予“买入”评级。
风险提示：原材料大幅波动、高镍技术路线推广、产能投放不及预期
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