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华友钴业公司深度报告：打造全球锂电材料的闭环（77页）.pdf
举报与投诉【报告导读】锂电材料一体化全球龙头企业，钴业龙头蜕变为锂电材料领导者，从周期到 成长的切换。公司以铜钴业务起家，扎根刚果金十余年完成资源布局，成长为中 国最大的钴产品供应商之一。2016 年起公司开始陆续布局锂电新能源相关业务， 下游与 LG、POSCO 合资建厂切入锂电正极材料领域，上游切入印尼建设镍冶炼 产能，逐步开始打造从上游铜钴镍锂资源开发、中游金属冶炼、下游三元前驱体 和三元正极材料制造、再到锂电回收的产业链布局，形成从资源到材料再到回收 的完整闭环链条。我们认为公司未来的利润并非单纯来自镍钴价格的弹性，而是 依托一体化的路径优势及自身成本控制形成的价差带来丰厚利润，弱化价格周期 波动对业绩产生的影响，公司未来或将完成从周期到成长的蜕变。
前瞻布局低成本湿法镍产能构建独一无二的成本优势，是公司未来成长的核 心。公司自 2018 年起规划在印尼建设镍冶炼产能，公司在印尼的布局包括上游 资源、园区服务、能源供应、冶炼产能四大板块。1）上游资源：红土镍矿资源端 公司穿透持有维达湾镍业权益 15.39%，同时参股的 HLN 公司将收购 JPI 公司 95.3%股权，JPI 持有 SCM 镍矿 51%股权；2）园区服务：参股公司主体为 IWIP 公司，持股比例 24%；3）能源供应：参股公司主体为维斯通，持股比例 24%； 4）冶炼：在建/在产项目包括华越湿法、华飞湿法、华科火法三个项目，远期合 计规划镍产能 64.5 万吨。公司未来产能以 HPAL 工艺为主，具有大规模、低成 本的优势，将为公司构筑深厚的护城河，同时能够完全满足公司未来镍资源自供。
锂矿投产迅速、补齐资源最后的拼图，有望快速贡献业绩增量。公司在产锂 矿布局为为 Arcadia 锂矿项目，公司持股比例为 90%，计划建成后处理原矿 1.5 万吨/天，年产 23 万吨透锂长石精矿和 29.7 万吨锂辉石精矿，可满足公司 5 万 吨锂盐所需精矿量。公司 2023 年 3 月 20 日公告 Arcadia 锂矿项目全部产线已 完成设备安装调试工作，年处理 450 万吨矿石的产线全线贯通并投料试产成功， 历时 9 个多月的建设便成功产出第一批产品，锂价高位下有望贡献可观业绩。
锂电材料产能扩张迅速，一体化下成本护城河深厚。公司前驱体及正极材料 产能规模庞大、进入快速投产期，收购正极材料龙头天津巴莫之后进一步巩固了 技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司陆续与容百科技、当升科技、 孚能科技、特斯拉、浦项化学等签署大额长期供货合同逾 80 万吨，未来有望在 激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。
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