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开源证券-泉峰控股-港股公司分析报告：电动工具、ope双赛道布局，绑定锂电创新谋发展（36页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
公司收购、自建构建品牌组合，聚焦电动工具/OPE 赛道，绑定锂电趋势
泉峰控股从最初单一的电动工具出口业务逐步渗透上游供应链，先后收购欧美 的 FLEX 和 SKIL 品牌并推出电动工具生产线，进一步扩展至 OPE 行业。公司 已布局电动工具/OPE 行业共 5 大品牌组合，2018/2019/2020/2021 年整体毛利率为 25.4%/30.3%/30.7%/28.1%，其中 OPE 收入占整体的比例稳定增长且已接近 50%。 公司持续深耕核心零部件技术，深度绑定锂电化创新趋势，建立了多场景、多客群覆盖的完善产品组合，以低成本、强渠道快速推出及销售新产品，考虑到： （1）欧美电动工具及 OPE 市场需求分别受到地产景气度下行及消费需求疲软 影响；（2）锂电优势及欧美环保政策双驱动，OPE 迎来锂电无绳化升级。我们 预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润将达 1.55/1.95/2.43 亿美元，同比增长 7.4%/25.6%/24.5%， 对 应 EPS 分 别 为 0.4/0.5/0.6 美 元 ， 当 前 股 价 对 应 2022/2023/2024 年 PE 为 12.6/10.1/8.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
清晰品牌定位及坚实产品力带动快速成长，销售渠道全球稳健布局
（1）品牌端：领先品牌 EGO 增长快速，2020 年收入 4.59 亿美元，同比增长 112.2%，在全球电动 OPE 品牌中按收入计排名第 3 位，占据市场份额 9.8%； （2）产品端：5 大品牌覆盖消费级、工业级/专业级电动工具以及高端、大众户 外动力设备（OPE）市场，通过收购和自建品牌完善产品组合，对比同业更高 的研发费用率支撑公司专利技术，高压锂电产品领先市场； （3）渠道端：公司聚焦欧美主力消费市场。公司和劳氏、翠丰等零售商合作快速进入欧美市场，零售商渠道收入占比约 50%；优化分销商渠道以支持收入增 长，2018-2020 年公司的分销商数量从 415 家减少至 348 家，同期收入从 0.85 亿美元增长至 0.96 亿美元。
风险提示：信用风险、新品推出不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户关系无法维系风险
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