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旭升集团深度跟踪报告：铝合金工艺平台公司，客户、行业不断拓展（22页）.pdf
举报与投诉【报告导读】2022 年以来公司业绩加速释放，第三季度收入、利润创下单季新高；净利润 率已从 21Q4 的 8%恢复至 22Q3 的 16.5%。公司打造“压铸+锻造+挤压”的 铝合金工艺平台已经全面成型：汽车业务突破头部新能源客户，并与模架公司 科佳长兴达成战略合作，布局一体铸造关键环节；开始切入储能、消费赛道， 斩获海外户储精密部件、消费铝瓶等订单。我们维持公司 2022 年 EPS 预测为 1.05 元，考虑公司经营能力持续升级，新业务、新客户不断放量，上调 2023/24 年 EPS 预测至 1.52/2.05 元（原预测为 1.43/1.93 元）。按 2023 年 35x PE， 给予目标价 53 元，维持“买入”评级。
业绩快速释放，经营指标显著回升。公司 2022 年前三季度实现营业收入 32.65 亿元，同比+62.3%；实现归母净利润 4.85 亿元，同比+46.2%，前三季度公司 业绩增长显著，其中第二季度和第三季度归母净利润连续创新高，一方面受益 于公司自身持续拓宽国内外市场，客户需求不断增加，规模效应逐渐显现；另 一方面汽车环境发展持续向好，海运费用逐渐回落，原材料价格开始走低，外 部不利因素削弱等也发挥了促进作用。2021Q4-2022Q3，公司毛利率依次为 22.4% /25.4%/29.2%/34.4%，净利率依次为 8.0%/12.1%/15.4%/16.5%，经营 状况实现连续四个季度改善。随着公司高毛利产品继续放量、外部环境逐渐稳 定，我们预计公司业绩有望进一步提升。
新能源“单项冠军”，头部客户全面覆盖。公司是由工信部选出的制造业单项 冠军示范企业，目前客户已覆盖“北美、欧洲、亚太”全球三大新能源汽车主 要消费区，包括 Tesla、Lucid、比亚迪、蔚来、理想等全球头部新势力主机厂 和顶级 Tier1，2022H1 特斯拉收入占公司总营业收入的 35.78%，同时公司前五 大销售客户占比为 59.17%，比例进一步下降，对大客户依赖程度下降。根据公 司公告，2023 年将有多个在建项目完建，合计贡献 1498 万件产能，包括铝合 金汽车零部件与新能源汽车零部件等。公司今年年内斩获某新能源用户定点共 14 个，对应累计年销售金额约为 8.6 亿元，累计生命周期总收入达 36.8 亿元。 公司客户结构优质且持续升级，新订单获取能力行业领先，同时持续扩产，不 断巩固自身优势，长期发展空间广阔。
打造铝合金工艺平台公司，布局一体铸造技术。公司从压铸起家，业务向锻造、 挤压两大工艺横向拓展，均已获得全球领先主机厂、Tier-1 供应商定点。公司的 配套能力也随之从轻量化精密铸件，扩展到底盘、电池托盘等系统部件。公司 深化一体压铸布局，于 2022 年 10 月 30 日公告与科佳长兴达成战略合作。科 佳长兴系模架制造公司，在该领域已有 39 年发展历史，具有年产 3000 套模具 模架的能力，是全球领先的大型模具模架的供应商。此次合作将强化公司在一 体压铸产业链关键环节的技术和产能优势，保持公司在一体压铸大趋势下的领 先身位。基于显著的降本和减重效果，始于特斯拉的“一体铸造”技术正在掀 起汽车制造装配工艺革命。我们认为这一技术的渗透率在 2030 年有望达到 30%，保守估计将带动全球压铸结构件行业空间从 2022 年的 22 亿元增长至 2030 年的 2460 亿元。
切入储能、消费行业，拓宽成长空间。2022 年 9 月 20 日，公司发布公告宣布 旭升集团首次拓展户储业务，取得国外新能源客户定点，为其户储产品提供铝 合金部件。该定点项目生命周期 5 年，每年销售总金额约人民币 6 亿元， 在 2022Q4 开始量产。根据高工产业研究院预测，2025 年全球市场户储新增装机 量有望达到 100GWh，我们据此测算出 2025 年全球户储市场规模约为 1000 亿 美元，其中欧洲市场约 310 亿美元，美国市场约 232 亿美元，我国市场约 20 亿美元。目前行业内标杆产品为特斯拉 Powerwall 系列。在消费铝瓶领域，Cognitive Market Research 预计全球市场于 2021-2027 年将以 8.7%的复合年 增长率增长。目前以欧美为主，2021 年欧美份额合计超过 70%。公司于 9 月 26 日公告子公司和升铝瓶收到了欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和 分销商项目定点，为其提供铝瓶产品，对应年化销售总金额约 8 亿元。
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