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机械行业深度报告：“消费修复”和“制造业升级”是通用设备板块的主要驱动力（44页）.pdf
举报与投诉【报告导读】2022 年 12 月疫情快速“过峰”以后，消费呈现逐步修复的趋势，市场对于 2023 年整体的经 济走势较为乐观。对于制造业来说，过去两年疫情虽对传统行业影响较大，但由于先进制造和 流程行业的托底，基数影响下本轮周期的复苏弹性尚未可知。在不确定中寻找确定性，我们遵 循两条主线：1）机器替人&效率提升。人口红利逐步消退的大背景下，高学历在适龄工作人群 占比提升将推高劳动成本，效率提升是企业发展的必经之路；2）寻找底部修复。衣食住行相关 的消费类对应的工具、生产设备及相关检测服务等，有望充分受益。
制造业资本开支呈现周期属性。从历史数据来看，每轮周期的上行期可以划分为三个阶段：1） 第一阶段的特点是设备先于需求。在每轮行业周期底部，或由于信贷政策，或由于行业格局出 清，叠加社会库存处于下降通道，企业的资本开支会率先体现。2）第二阶段的特点是需求真 正修复。第一阶段的资本开支可能会出现反复，但是一旦社会总需求提升，企业资本开支进入 正向循环，此时设备弹性更大。3）第三阶段的特点是需求持续向好，但产能逐步提升。此阶 段社会库存会逐步累积，但资本开支仍处于向上通道。资本开支第二阶段的最重要的表征则是 PPI 上行。随着需求改善，企业资本开支进入良性循环，此时的设备行业表现为稳定增长，中 小企业也受益行业复苏。不过上轮周期中，由于一些外部因素，PPI 上行弹性超出往年区间， 也在一定程度上减少了企业的盈利，对行业整体的资本开支或也产生了一定的影响。
基数影响下，先进制造业和流程类行业的引领作用或放缓 上轮周期中，先进制造作用提升，对行业的增长有一定引领作用；2022 年流程行业又对下行 期的底部区间形成了一定托底作用。展望 2023 年，先进制造的景气程度或将继续维持高水平， 但引领作用或放缓。从融资角度看，我们在已经发行完毕的和正在实施的项目，剔除掉因为各 种原因停止的，按照最初预案发布日期进行统计（反映开支意愿）用于项目融资的数据，发现： 1）截至 2022 年底，制造业上市公司增发项目拟募集金额仍维持高水平；2）2022 年拟项目融 资的细分行业中新能源（包括光伏、锂电电池材料等）、汽车的绝对额相对较高，或将对设备的 带动更大。其中，先进制造中的光伏、风电或支撑效应更强。流程类利润中枢已向中下游转移， 但能源电力类仍有亮点。
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青云豆
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