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巨星科技：手工具“丹纳赫”，储能赛道高增望超预期（30页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
超预期：全球手工具龙头，传统业务成本持续优化，储能业务拓展望超预期！
驱动：（1）行业：需求驱动，储能业务高成长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】渗透率提升带来便携储能增量空间，2021年其户外场景渗透率仅2.3%，市场规模持续高增，同比+161%；户储单台安装成本下降至万美元以下、叠加能源价格高涨，投资性价比凸显，催化海外消费动能，当前渗透率预计仅1.6%；（2）公司：强大的全球资源配置与并购管理能力，使其拥有稀缺“线下渠道+供应链”资源，具备储能赛道拓展潜力；（3）外部环境：7月份起海运费、人民币汇率及原材料价格均进入同比改善区间，公司盈利能力有望大幅修复。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
机制：便携储能发展到“线下渠道&高功率产品”阶段，户用赛道供不应求、全流程供应链搭建为入局难点。公司作为全球产业链整合者，在上游拥有完整的供应链，下游拥有稳定KA合作关系与本土化销售团队，“人、货、场”资源齐备，有望实现市占率突破。催化剂：下游渠道订单+上游产能落地。
有别于市场认知：非传统制造、非产品公司，我们认为巨星的本质是工具行业的“丹纳赫”，即“管理赋能型”平台公司，具备新赛道拓展能力及更强业绩韧性。公司2010年以来围绕家居建材消费场景，陆续收购十余个品牌。公司购后保留品牌经营完整性，并通过“品牌渠道复用&优质供应链赋能”，实现“欧美本土服务+亚洲产业链+中国管理研发”为一体，持续提升市占率及盈利能力。供给端：以中国供应链为核心的全球20处生产基地，保障稳定产能与较低成本；销售端：得益于品类相近和消费群体的高度重叠，因地制宜利用品牌本土资源，快速拓宽品牌销售边界。
盈利预测与估值：公司以并购为路径，纵向品牌化+横向拓品类，成长动力充足，随海外需求改善&利润弹性逐步释放，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为141.03/171.91/208.41亿元，同比增长29.2%/21.9%/21.2%；归母净利润分别为14.5/17.4/22.7亿元，同比增长14.5%/19.4%/30.9%；EPS分别为1.27/1.52/1.99元；当前市值对应市盈率分别为15X/13X/10X。按照我们对于公司品牌及品类扩展的预期、公司在海外渠道端的壁垒，叠加中国企业的供应链红利，给予“增持”评级。
风险提示：并购整合效果不及预期；新拓展行业竞争加剧；国际局势波动加剧。
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