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IaaS行业深度报告：赋能数字经济，云计算基础设施迈入新“黄金十年”（49页）.pdf
举报与投诉报告核心要点：
IaaS 本质是 IT 基础设施，将直接受益于数字经济建设：
2022 年 1 月 12 日， 国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》，提出 2025 年国内数字经济 核心产业增加值占 GDP 比重提升至 10%的发展目标。IaaS（Infrastructure as a Service），即基础设施即服务，本质上是一种 IT 基础设施，是数字基础设 施的重要组成部分，是驱动数字经济发展的源动力，在我国产业数字化转型和 公共服务数字化水平提升中发挥着重要作用。
IaaS 产品同质化强，竞争力主要来源于自身生态构建：
IaaS 上游硬件资源的 同质化决定了 IaaS 产品功能的高度同质化，IaaS 行业定价能力有限，使得 IaaS 厂商之间价格竞争较为激烈，头部厂商通过低价策略不断“圈地”，同 时阿里、腾讯和华为不断强化自身的渠道能力、产品服务交付能力。IaaS 厂 商核心竞争力在于其自身生态资源，通过深耕自身业务场景，充分吸收与自身 业务相关的用户群体。
上云驱动力从互联网行业向传统领域迁移，头部厂商在细分领域能力圈不同：
我国 IaaS 行业仍有广阔空间，主要是源自数据与算力增速不匹配拉动的 IT 设 施增量需求、以及云计算在 IT 系统持续渗透带来的存量需求（2020 年中国云 计算渗透率 4% vs 全球云计算渗透率 7%仍有较大差距）。未来随着产业数 字化转型进一步推进，政府、工业等非互联网领域有望成为驱动云计算的主要 增长力。头部厂商基于自身 IDC 资源差异、生态建设差异，形成了在各细分 市场不同的能力圈：1）华为在政企、金融领域具备优势，主要由于其作为上 游资源商，更擅长私有云领域；2）阿里公有云在金融、零售、工业等领域一 枝独秀，主要是基于自身蚂蚁金服、电商业务等积累下来的金融、零售、供应 链和制造业基因；3）腾讯在互联网领域处于领先地位，尤其是游戏、视频领域。
规模效应形成和生态建设为利润率主要支撑：
IaaS 行业资本支出长期处于较高水平对折旧造成压力、进而影响利润率。我们认为 IaaS 厂商盈利能力改善主要源自两方面：1）规模效应，从历史数据来看，随着收入规模形成 AWS 和阿里云的盈利能力都得到了大幅改善，3Q21 AWS 和阿里云经营利润率分别 为 30%/-10%，国内 IaaS 厂商仍有较大盈利改善空间；2）生态建设，头部 IaaS 厂商通过良好的生态建设增强相关场景下的客户粘性，使其 IaaS 服务定 价能力增强，同时通过涉及更高毛利率的 PaaS 和 SaaS 业务，可以带动云计 算业务整体盈利能力的提升，生态建设形成又可进一步巩固规模效应。
投资建议：
基于数据量与算力增速不匹配拉动的 IT 设施投资增加和云计算渗 透率提升，我国 IaaS 行业仍有广阔成长空间。短期内受制于持续的资本开支 投入，云计算厂商盈利能力承压；长期来看，随着规模效应形成后成本摊薄、 以及生态建设完善后服务定价能力增强，IaaS 厂商利润率将持续改善。看好 IaaS 行业长期增长动能和盈利改善机会，首次覆盖给予 IaaS 行业“买入”评 级。 建议关注：亚马逊；微软；阿里巴巴-SW；腾讯控股；中国移动；中国联通； 中国电信；金山云；优刻得
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