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申万宏源-天孚通信分析报告：“光引擎+激光雷达”打造成长第二极（35页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
深耕行业十七载，光器件领域领军企业。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天孚通信成立于2005年，于2015年登陆创业板。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司定位光模块产业链上游，以无源光器件起家，目前已形成十三条产品线，覆盖光纤通信、数据中心、激光雷达、医疗检测等领域。公司通过内部研发和外部并购不断拓展产品线，逐步由产品型公司向平台型公司转型，为下游客户提供垂直整合一站式决方案，是光器件细分行业的龙头企业。
传统业务：流量增长+政策推动，需求提升。公司传统业务主要涉及光模块上游的各类无源器件和有源器件，因此下游光模块需求的变化直接影响了公司这部分业务后续的成长性。光模块行业本质上是由流量增长带来的需求变化，流量不断增长催生出更多设备和对于产品技术迭代的需求，当前三大因素推动光模块行业保持稳定增长：1）5G网络时代，流量增长仍具备持续性；2）数通市场保持景气向上趋势（海外资本开支回暖+国内运营商资开支向数通方向倾斜）；3）数字经济的大趋势+“东数西算”工程推动，推动国内需求增长。
垂直产业链延伸：高速光引擎推动价值量提升。公司此前在无源器件和有源器件市场积累的经验成为产业链环节延伸的重要基础，包括生产制造工艺、核心元件自给等。高速光引擎是在光芯片基础上集成各类光器件，产品集成度和复杂度较之前业务均有明显提升，因此价值量也有明显提升。目前公司高速光引擎主要覆盖硅光和激光芯片两种方案，2021年，公司募集资金建设的面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目进展顺利，产品从小批量转入批量生产。
横向应用领域延伸：激光雷达上游迎来突破。2022年作为激光雷达上车元年，行业步入高速发展阶段，长期看激光雷达有望成长为一个千亿规模市场。从结构拆解来看，激光雷达和光模块具备一定程度类似性，因此光模块上游光器件厂商具备领域延伸基础。天孚通信和子公司北极光电在光学元件、光器件等环节已经具备产品能力，2021年公司已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，并组织专人专项跟进，力争为更多主流激光雷达厂商提供产品和服务。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内领先的光器件厂商，光引擎和激光雷达上游推动公司继续保持稳健增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.04/5.19/6.51亿元，对应2022-2024年的PE分别为29/23/18倍。可比公司2022/2023/2024年平均估值为41/29/22倍，出于谨慎原则，我们给予天孚通信2022年估值40倍PE，较当前水平有20%以上上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新领域产品拓展不达预期的风险、光通信新产品线量产不达预期的风险、收购整合不达预期的风险、贸易摩擦的风险。
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