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互联网传媒行业研究报告：4Q21回顾及2022展望：至暗时刻已过（65页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
流动性、政策、基本面共同影响互联网板块表现。
2021年2月以来互联网经历了大幅调整，我们认为影响因素包括流动性 （美元利率波动、俄乌冲突、中概退市危机等）、基本面（短期担心国内疫情反复和消费疲软影响21H2-22H1，中长期担心 国内移动互联网红利见顶）、国内互联网监管政策。 中国证监会拟修改企业境外上市规则，中概退市危机有望缓解。
国内监管政策：
基本框架确立，虽未反转但有见底信号，后续关注游戏版号、互金整改、数据安全细则（滴滴事件结论等）； 上市公司回购，底部再确认。中央经济工作会议2020年底“强化反垄断和防止资本无序扩张”，2021年底“加强反垄断和反 不正当竞争”、“要正确认识和把握资本的特性和行为规律”。20H2以来，反垄断（处罚二选一、处罚违规并购合并、劳动 者权益保护、互联互通、指导平台特殊时期服务费调整）、数据安全（网络安全法与个人信息保护法落地）、保护青少年 （游戏防沉迷、教育“双减”、整顿粉丝经济乱象等）和内容审核的多项监管措施已经落地，后续关注游戏版号、互金整改、 数据安全细则（滴滴事件结论等）。21H2以来多家互联网公司进行大规模回购，且回购均价仍低于现价，底部再确立。
1H21-1Q22的基本面疲软预期较为充分，2H22有望改善，竞争虽加剧但熟人社交、外卖龙头拥有较高护城河，游戏短视频竞争差异化。
线上渗透率放缓背景下，互联网受宏观因素影响更大。广告、外卖、在线酒旅、电商等业务（短视频较多收入 来自广告、电商）受疫情反复、消费疲软影响，21Q3、21Q4增速下行，22H2有望好转；游戏21Q4以来未成年防沉迷影响 显现且版号审批暂停影响新品上线，22年增长来自出海，版号发放时间影响23年国内增长预期；公有云增速放缓。竞争上， 熟人社交网络效应赢家通吃、外卖以本地配送网络为基础“三七”格局稳定；游戏基于产品差异化竞争而非恶性竞争；短视 频有双边网络效应，但社区的差异化定位存在错位竞争可能；电商竞争较为激烈，渠道品牌的差异化逐步建立，但还需时间。
中长期看，出海、数字化、创新是动力。
市场担心移动互联网流量红利结束、增长面临瓶颈，我们认为中长期的增长点来自： 1）出海，全球范围内移动互联网的红利仍在，尤其是短视频、游戏方面，中国企业具备全球竞争力。2）TOB助力制造业、 农业等数字化升级，云计算等B端业务仍有较大空间。3）技术创新仍是行业长期发展的原动力。AR/VR、元宇宙等更多场景 的虚实融合有望进一步提升数字化水平。 重点推荐竞争格局好、商业模式和现金流稳健，有望受益于政策面预期改善和基本面修复的腾讯控股、三七互娱、快手-W、 网易、泡泡玛特以及产业数字化逻辑清晰的国联股份、视源股份。关注有望受益于政策逐步落地、竞争格局较好的哔哩哔哩、 吉比特、知乎、芒果超媒、阅文集团。
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青云豆
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