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【公司研报】元宇宙硬件巨头，歌尔股份：VR/AR出货量高增，可穿戴业务空间大（35页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
全球声学零件龙头，“零件+成品”战略拓展公司边界。
歌尔股份有限公司于 2001 年 6 月在山东省潍坊市成立，主要从事声光电精密零组件、智能声学整 机和智能硬件研发、制造。歌尔股份成立至今，奉行“零件+成品”战略，从 早期的微型扬声器&受话器，逐渐向其他零部件和成品组装延伸，至今已形 成 VR/AR、TWS 耳机、智能手表和声学零部件四大板块业务，在声学、光 学、微电子和整机制造方面具备核心技术优势。
VR/AR 市场加速放量，公司精准卡位有望进入收获期。
VR/AR 行业在 18 年 经历行业低谷期后，当前已进入上升阶段，其中 VR 行业“硬件+内容”双向 促进良性循环已基本建立，爆款产品推动终端需求快速上升。根据 IDC 数 据，2021 年全球 VR/AR 头显出货量为 1120 万台，同比增长 92.1%；预计 2026 年全球 VR/AR 出货量会超过 5000 万台，期间 CAGR 可达 35%。公司前 瞻性布局 VR/AR 业务，从光学元器件到整机解决方案公司技术行业领先，并 且深度绑定全球 VR/AR 行业头部客户，有望充分受益行业上升趋势。
可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕 TWS 耳机和手表业务赛道。
公司 于 2018 年 H2 布局 TWS 耳机业务，2019 年逐步释放 TWS 耳机产能，期间 TWS 业务迎来快速增长。根据 Canalys 数据，随着 AirPods 3 于 21 年 10 月 推出，AirPods 耳机 21Q4 单季度出货量同比增长 20%，重回两位数增长； 市场预计苹果将于 22 年秋季发布会推出 AirPods Pro 2，该产品不仅设计新 颖，并且支持 Apple Lossless (ALAC) 格式与充电盒可发声以便使用者寻找 等功能。公司作为 A 客户 TWS 耳机的核心供应商，TWS 业务有望充分受 益。智能手表行业稳定增长，根据旭日大数据数据，21 年全球智能手表出货 量为 2.1 亿部，同比增长 8%；预计 2022 年出货量可达到 2.7 亿部，同比增长 29%。公司智能手表业务覆盖国内安卓系大客户，有望受益智能手表行业上 升趋势。
公司声学龙头地位稳定，拆分子公司增强企业活力。
公司声学零组件业务为 传统业务，其下游以智能手机行业为主，当前智能手机行业终端需求整体保 持稳定。公司前期公告拟拆分子公司歌尔微电子至创业板上市，后续若可成 功上市，随着募投项目的逐渐达产，公司声学零组件业务有望受益。
盈利预测、估值及投资建议。
歌尔股份为国内声学龙头，通过“零件+成 品”战略向产业链上下延伸，当前已形成精密零组件、智能声学整机、智能 硬件三大业务板块。公司前期精准卡位 VR/AR、TWS 耳机优质赛道，充分 受益行业增长趋势，我们预计公司 22~24 年实现归母净利润 58/75.4/94.73 亿 元, 对应估值 19/15/12 倍。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值情况，给 予公司 2022 年 30 倍 PE，目标股价 51 元，维持“推荐”评级。
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青云豆
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