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医药生物行业2022年投资策略报告：回归产业趋势，布局国产创新产业链（24页）.pdf
举报与投诉疫情扰动不改产业升级趋势。尽管 2020 年爆发的新冠疫情给行业带 来很大的冲击，医药行业从中受益的个股不在少数，但是我们认为这 种一次性冲击对行业的影响放在长期是可以忽略的，比短期业绩更重 要的是长期产业趋势。 过去几年的医药改革对行业产生了非常积极影响，政策鼓励的方向是 从低端重复的产品向自主研发创新产品升级，从过于依赖营销向研发 转型，从国内市场内卷向国际化企业转型。国产创新产业链正处于蓬 勃发展中，以创新产业链的产值产品做比较，我们相较海外成熟市场 还差的甚远。明年医药行业可能仍会面临疫情相关业绩下滑、医保政 策收紧、创新竞争同质化等问题，但从长期投资的角度来看，届时医 药创新产业链可能恰恰是难得一遇的布局时机。
投资要点：
行业回顾：2021 年申万医药板块呈高位震荡走低走势，全年（年 初至 2021/11/30）下跌 6.09%，在一级行业中排名靠后。主要原 因是下半年密集的集采、医保谈判政策对行业的冲击以及疫情受 益股回落。从工业数据和上市公司财报来看，下半年行业的收入 和利润增速仍处高位，但是有环比下滑趋势。目前板块整体估值 33.5 倍（PE，TTM）,处于历史估值区间中下位置。但是板块内子 行业分化非常明显， 高景气的医疗服务板块明显高于其他板块。
后疫情时代聚焦主业，回归产业趋势。我们认为疫情短期仍会反 复，在疫苗特效药等各种防疫措施的帮助下我们将会长期和新冠 病毒共存。疫情相关受益股很难再有较大行情表现。而从产业趋 势来看，本轮医药改革推动的产业升级方向才是值得我们长期关 注的方向。尽管明年医药行业可能仍会面临疫情相关业绩下滑、 医保政策收紧、创新竞争同质化等问题，但从长期投资的角度来 看，届时医药创新产业链可能恰恰是难得一遇的布局时机。
CXO：增长确定性最高，关注 CGT CDMO 方向我们认为明年 CXO 板 块仍将维持高景气。从板块核心逻辑来看，海外订单转移+国内制 药产业升级这两大推动力都没有发生逆转。从一级市场融资和二级 市场研发投入来看，医药研发投入的资金弹药储备充足。从细分方 向来看，我们认为板块会进一步分化，看好 CGT CDMO 成为 CXO 的 接力增长点。在技术成熟、研发管线储备丰富、产品成功商业化的 背景下，明年 CGT CDMO 方向有望迎来爆发。
创新药：风物长宜放眼量。明年创新药仍将面临赛道拥挤、医保 谈判制约想象空间等问题，以临床价值为导向的 First in class研发任重道远。我们认为可以关注两类创新药企业：1）平台型药 企。2）具有国际竞争力的 biotech。
创新器械：国产替代空间大，商业模式验证中。尽管骨科、心脏 支架等国产替代较充分的行业已经纳入集采范围，导致相关公司 股价大幅下跌，并引发市场对医疗器械行业未来的担忧。但是从 医疗器械的创新方向和创新空间来看，国产创新医疗器械仍有可 作为的空间。内镜、肿瘤早筛、TVAR 等行业仍处于非常早期的发 展阶段，一旦产品能够成功上市，商业模式被验证，相关国产医 疗器械公司的投资价值将凸显。
医疗服务&医药消费：不受医保政策影响。医疗服务和医药消费 类公司具有长牛股潜质。这类公司受众不局限于院内患者，因而 所属行业通常市场空间广阔。产品和服务不在医保报销范围内， 具有自主定价权，整体医疗服务消费市场正处于快速发展阶段。 我们看好两个方向：1）以眼科、口腔、二类疫苗为代表的自主医 药消费服务；2）品牌中药 OTC。
风险因素：集采政策力度超预期、创新药创新器械研发失败。
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