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华泰证券-荣昌生物分析报告：进军全球的成长阶段biopharma（52页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
荣昌生物：定位全球best-in-class，药企化转型潜力初露峥嵘
荣昌生物是一家专注于自身免疫、肿瘤和眼科疾病领域first-in-class或best-in-class生物药研发的生物技术公司，目前已有两款产品在国内获批上市，同时展开核心品种的海外临床布局，初步展现从生物技术公司向药企转化的潜力。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司核心品种将在2022年继续取得里程碑进展，包括泰它西普的潜在SLE适应症海外III期临床启动和维迪西妥单抗的UC海外临床启动等。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计公司2022-2024年收入为8.3/13.4/20.3亿元，净亏损为10.2/9.4/5.5亿元，对应EPS为(1.88)/(1.72)/(1.02)元。采用DCF方法，我们给予荣昌生物目标市值人民币340亿元，对应目标价62.55元（WACC为9.4%，g为3.5%），首次覆盖给予“买入”评级。
核心管线步入商业化，适应症拓展稳步推进
公司两大核心品种已进入商业化阶段：1）泰它西普SLE适应症国内获批，2021年实现收入4,750万元，同时覆盖了445家自免领域核心医院，2022年起快速展开纳入医保后的入院，我们预计全年收入达到3.6亿元；2）维迪西妥单抗于2021年获批GC和UC两个适应症，全年实现销售额8,400万元，今年借医保加速放量，我们预计全年销售额在4.6亿元。此外，两大品种的适应症拓展持续推进：1）泰它西普的IgA肾病和SS有望2H22启动III期临床，RA的III期临床有望年底完成；2）维迪西妥单抗的两个乳腺癌III期临床有望年底完成入组，同时开始新瘤种及新治疗线的探索。
早期管线逐步铺开，奠基后续成长持续性
公司的拥有丰富的早期管线，截至6M22，公司已开发了20余款候选品种，其中5款处于早期临床阶段：1）VEGF/FGF融合蛋白RC28处于临床II期,有望于年内开启wAMD和DME两个适应症的III期研究；2）间皮素ADCRC88、PD-L1单抗RC98、c-METADCRC108和Claudin 18.2 ADCRC118均处于爬坡研究。
中国创新，出征全球
荣昌生物是中国Biotech里较具出海潜力的公司之一：1）泰它西普是目前美国临床进度领先的SLE药物，有望成为重磅炸弹产品，我们预计其海外收入峰值将达到15.6亿美元；2）西雅图基因于8M21宣布以2亿美元的首付款和最高24亿美元的里程碑付款并支付销售分成获得维迪西妥单抗全球（不包括日本和新加坡以外亚洲地区）权益。西雅图基因将支付后续海外临床的全部费用，推进UC和乳腺癌等重要适应症。公司未来有望在产品获批后获得双位数收入分成。海外销售有望成为支撑公司估值最大的期权。
风险提示：管线研发失败风险、产品商业化风险、海外临床和审批风险。
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