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德邦证券-医药生物行业：风格回归均衡，关注生物药上游、差异化创新和泛消费复苏（52页）.pdf
举报与投诉2021 年疫情对全球医药产业链影响持续，医药板块呈先高后低。2021 年全球新冠疫情持续 严峻，国内疫情呈现散发性、区域性病例状态，对全球医药产业链、国内医药企业都有一定 的影响，扰乱了国内企业正常经营节奏，但同时也对全球医药产业链上的企业带来较大的发 展机遇。截止 2021 年 12 月 07 日，2021 年医药生物（申万）指数下跌 9.5%，同期沪深 300 指数下跌 10.4%。
2021 年，生物医药板块呈现前高后低的走势，春节后快速调整完毕 后，以 CXO 为代表的高景气板块率先反弹，新冠疫苗产业链相关个股也随着疫苗接种进度 的推进，有不错的表现。7 月之后，板块进入全面调整阶段，9-11 月一直维持低位震荡。
整体来看，医药生物在经历了 2019-2020 年连续上涨后，2021 年迎来了调整阶段。 政策扰动边际减弱，2022 年风格有望回归均衡。过去三年，受医保政策和疫情影响，各 细分板块估值出现极致分化，持续高景气的 CXO 板块为表现最好的板块，但很多细分板 块的估值和溢价率都处于历史中枢以下区间。
通过分析基金重仓，目前 2021 年 Q3 非医 药基金对医药持仓已降到 2018-2019 年中枢偏下区间，扣除 CXO 和医疗服务后，基金医 药持仓更低。目前医保政策已常态化，边际扰动减弱且有缓和迹象，同时疫情防控常态 化，全民加强针完成后社会秩序有望逐步恢复正常。
考虑到医药行业增长依然不错，政策 影响边际减弱且板块估值处于历史中下区间，我们对 2022 年医药板块表现持乐观态度， 市场风格有望回归均衡，个股表现或更加多样。
我们重点看好如下三大方向：
政策免疫且景气度高的创新药上游板块。新药从研发到商业化上市需要经历早期的疾病机 理研究、药物研发，再到临床前和临床研究，最终上市销售，形成了一条分工明确、价值链 庞大的产业链。国内生物制药和基因细胞治疗正迅猛发展，带动试剂、设备、耗材和生物药 CDMO 快速发展：
1）在产业链自主可控的国家战略要求下，制药上游设备和耗材等进口替 代有望加速，重点关注：生物试剂（诺唯赞、百普赛斯等）、工艺设备（东富龙、楚天科技 和森松国际等）和相关耗材（纳微科技等）；
2）赋能大分子生物药和基因细胞治疗的 CDMO， 将持续高增长，重点关注：药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、金斯瑞生 物科技等。
创新为永恒主题，创新进入新发展周期：中国为全球第二大医药市场，有 14 亿人的健康需求，存在巨大结构性市场机遇，医保导向仍是鼓励创新。若将 15-20 年作为国内创新药快速 发展的第一个周期，解决的是创新药“有”和“无”的问题；随着国家对创新药研发要求不 断提高，以及创新药板块快速崛起，从 2021 年起，创新药进入下一个发展周期，着重解决 数量、速度以及质量多维度综合发展的新周期。
1）创新药：国内创新药已成为全球创新的 重要组成部分，“量”与“质”不断提高，创新出海也逐步打开局面，重点关注：恒瑞医药、 信达生物、君实生物、中国生物制药等；
2）创新器械：创新器械壁垒高，集中度更突出， 进口替代以及海外拓展空间广阔，重点关注：迈瑞医疗、开立医疗、南微医学和佰仁医疗等。
后疫情时代，把握泛消费类行业。
随着新冠疫苗的大范围接种以及新冠特效药的上市，疫苗 +特效药的组合有望缓解 2022 年全球新冠疫情，国内泛医疗消费类行业预计也将在 2021 年 的基础上恢复快速增长态势。1）疫苗：兼具消费和创新属性，常规疫苗接种有望恢复，重点关注：智飞生物、康泰生物、万泰生物、欧林生物、百克生物等；
2）药店：受益集中度 提速和处方外流，低估值快成长，重点关注：一心堂、健之佳等；
3）医疗服务：2022 年为 DRG/DIP 政策全面实施的元年，将为医疗服务中长期发展奠定良好的基础，医疗服务行业 有望迎来新一轮发展，重点关注：爱尔眼科、通策医疗和三星医疗等；
4）消费类药械：国 内生长激素、OK 镜、CGM（连续动态血糖）等偏消费属性的自费类医疗产品渗透率仍然较 低，随着居民收入水平的持续提升以及健康意识的提升，预计将继续维持较快的增长速度， 重点关注：长春高新、我武生物、鱼跃医疗、欧普康视、三诺生物和九典制药等。
风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；行业竞争加剧。
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