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一心堂公司研究报告：西南零售药店龙头，有望迎来戴维斯双击（22页）.pdf
举报与投诉 投资逻辑：预计公司业绩维持稳定增长，估值处于较低位置，有望迎来“戴维斯 双击”。1）业绩上，公司门店数量将维持稳步增长，区域市占率高且品牌效应 强，布局下沉市场有利于公司经营稳定性，预计 2-3年将维持稳定增长。2）估值 上，当前公司估值已经处于较低位置，业绩与估值匹配程度较低，在公司业绩维 持稳定增长的趋势下，估值有提升空间。 行业方面：集中度提升仍是主要逻辑，处方外流是长期趋势。行业集中度呈加速 提升态势，但与海外发达国家相比，国内龙头的集中度仍处于低位。2020年美国 医药零售 TOP3 企业占比 70%，日本药妆店 TOP10 占比 65%，预计我国行业集 中度提升趋势仍将持续较长时间。 下沉市场的“避风港”属性为公司业绩提供保障。公司通过大力布局县乡市场形 成了业内独有的市县乡一体化发展格局，2021H1 县乡区域合计门店数为 3521 家，占总门店数的 43.7%。乡镇级门店的单店营收虽然低于其他区域，但近年的 同比增长率却远高于其他区域，2020 年省会级门店的营收增速仅为 1.4%，而乡 镇级则高达 13.5%，在行业整体增长乏力情况下，下沉市场表现出较高的景气 度，为公司业绩稳定性提供了保障。 中药有望成为公司的特色品类贡献新的业绩增长点。公司的总部云南省拥有得天 独厚品优质良的中药材资源，近几年逐步重视对中药产品的投入，中药布局成效 显著。2017-2020 年零售端收入分别为 6.6/7.3/8.1/11.2 亿元，2021H1 同比增速 为 40.6%，有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议：参照公司 2年内、2-5年、5年以上以往的单店收入情况， 综合考虑门店扩张节奏，预计 2021-2023 年将实现营收 149.1 / 179.4 / 210.2 亿 元，同比增长 17.8% / 20.3% / 17.2%，实现归母净利润 10.0 / 12.9 / 16.1 亿元， 同比增长 27.1% / 28.5% / 24.9%。公司是国内零售药店龙头企业之一，布局下沉 市场增强了公司经营稳定性，受益于行业集中度提升，预计公司未来 2-3 年内能 维持相对稳定的业绩增长。参考行业内同类型公司估值情况及公司以往的估值情 况，给予公司 2022 年 18-22 倍 PE 估值，合理区间为 39.1-47.7 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：处方外流进程不及预期风险，门店扩张不及预期风险，药品价格下降 风险
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