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2022食品饮料年度策略系列之三：调味品行业策略：需求、库存、价格多因子共振，调味品迎来复苏（11页）.pdf
举报与投诉2021 年餐饮业表现出了一定的韧性，预计如果 2022 年疫情缓和，经济将逐步恢复从而带动餐饮业缓慢复苏。2021 年上半年 餐饮数据较 2019 年同比持续改善，直到疫情再次散点式爆发。10 月国庆节后疫情再次在多地散点式爆发，但 10 月份餐饮社 零同比 2%，好于预期，再次体现出餐饮业的韧性。我们认为在疫情可控的前提下，明年被压抑许久的消费需求有望得到释放， 有利于餐饮业的恢复，从而带动调味品销量上升。 C 端调味品消费能力将逐逐渐恢复。2021 年消费整体疲软，社区团购迎合了当下的需求扰乱了调味品的价盘，影响企业利润。 展望 2022 年，部分调味品企业拥抱社区团购，加上政策方面的规范，社团低价倾销现象正在缓解。目前渠道库存已经基本接 近合理水平，社区团购的无序增长暂时告一段落，随着经济的恢复，我们判断 C 端调味品消费能力将逐渐恢复。
预计原材料价格整体维持高位，下半年有望改善。自 2020 年至 2021 年上半年以来，大豆、白糖、小麦等原材料涨价幅度较 大，直到 2021 年下半年部分原料涨价趋势才有所缓和。而调味品企业通常对原材料进行锁价，并且部分调味品发酵周期较长， 因此公司成本反应有所滞后。预计 2021 年 Q4 至 2022 年上半年调味品公司将面临更大的农产品原料成本压力。2022 年下半 年，大宗商品价格继续上行的压力预计将明显减小，但因需求同时恢复，明显回落的可能性也不大，预计维持高位震荡，因 此我们认为，对成本回落释放业绩弹性的假设不应过于乐观，下半年好于上半年。
预计 2022 年 Q1 提价传导至终端，Q2-Q3 体现在利润端。在多数农产品价格上涨得背景下，本次提价市场预期较充分，接受 度较高。因提价前多数企业渠道库存基本已经回归正常，预计本次提价 3 个月左右价格能够被传导至终端，企业营收和毛利 率首先改善。因部分企业会在提价后增加销售费用，因此利润端会有所滞后，推测明年 2-3 季度涨价利好能够被传导至利润端。 投资建议：对于调味品我们的判断是，在疫情可控的前提下，最差的时间已经过去，随着明年经济的逐步恢复，餐饮端和 C 端需求均有望恢复。需求带来的量的改善以及提价带来的价的改善将共同发力带动企业利润明显改善，但因为成本压力持续 存在，上半年空间不宜预期过大，判断下半年财务报表的改善可能会更加明显。
建议持续跟踪：安琪酵母（600298.SH）：公司已从今年 9 月开始通过多次提价对冲原材料成本的上涨，涨价幅度大，涨价品 种营收占比高，将对四季度和明年业绩形成支撑。中长期来看，公司具备较强的提价能力和抗周期能力。由于国外糖蜜价格 明显低于国内，随着疫情后国外产能的投放，公司原材料成本将回落带动公司盈利能力提升。 千禾味业（603027.SH）： 公司仍处于向全国快速扩张进程中，截止 2021 年三季度，公司西部区域销售占比 46%，外埠区 域仍有很大提升空间。2021 年商超客流下滑对公司影响较大，目前商超渠道客流有所恢复，预计明年商超客流继续恢复的过 程中千禾的弹性较大。另外，公司正在发力低端“零添加”产品，我们认为这部分市场空间也较大。
风险提示：疫情导致社零再次回落，经济的实质性萧条加上对经济回暖的信心不足导致消费动力不足。
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