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食品饮料行业深度报告：从量价维度看茅五泸竞争格局演绎（35页）.pdf
举报与投诉【报告导读】高端市场扩容明显，竞争格局稳固。2016 年白酒行业结束调整期后， 又逐渐步入量降价升阶段。2021 年白酒完成产量仅为 716 万千升，过 去 4 年 CAGR 为-12.08%；而高端白酒扩容趋势不改，2021 年高端白 酒销量/价格（52 度）为 8.4 万吨/1253.54 元，过去 4 年 CAGR 达 6.57%/7.5%，实现量价齐升。高端市场茅五泸三分天下， CR3 达 91.2%，高盈利稳固龙头地位。千元价格带其他品牌受益于市场扩容， 青花郎成为泸州老窖的直接竞争对手，君品习酒、梦之蓝 M9、青 30 复兴版均成长为二十亿级别的高端产品。
宏观视角：财政货币政策制约量价，疫情下高端白酒表现优异。复盘 固投增速、M2 增速与高端白酒量价关联性，发现上升期政策刺激对 业绩提升明显，且传导速度快；下降周期高端白酒业绩平稳增长，抗 风险能力强劲，在后疫情时代为市场恐慌注入一针强心剂。
中观视角：渠道库存加杠杆特性放大了行业周期波动，不利于高端白 酒的稳定发展，其根源在于经销商层面信息传递的扭曲以及酒厂渠道 管控力的不足。未来渠道扁平化趋势下酒厂渠道掌控力增强，数字化 赋能提升信息传递效率，牛鞭效应有望减弱。
微观视角：高端白酒基本面表现优异，强大产品力构筑行业壁垒。茅 五泸营收、净利等多项指标领先行业，高 ROE 源于优秀的盈利能力 与营运能力，内部体制改革与渠道变革推动业绩进一步提升。产区的 不可替代与酿酒工艺的独特为茅五泸高端酒做出价值背书，产能有限 筑牢产品稀缺属性，高端白酒价值稳固。
多因素推动业绩超预期，高端白酒有望实现戴维斯双击。经济基本面 的强劲与行业政策的中期维持为高端白酒发展提供了外部条件。上半年疫情肆虐下我国 GDP 增速仍实现 2.5%正增长，下半年随着生产能力恢复以及防疫政策的科学转向，经济形势总体向好；鉴于当前宏观经济不稳健的形势以及让利企业的总体方针，消费税政策短期内改变 可能性不大。
面对新形势，一方面，高端白酒率先从主流消费价格带 上移中受益；另一方面，高端白酒的社交属性与金融属性持续增强， 价盘的不断抬升吸引了社会流动资金进入，新营销策略下高端白酒更 加“出圈”，社交属性扩散至年轻群体。
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