首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 电力|能源|储能 > 【公司研报】晶科能源公司分析报告:技术布局追星赶月,渠道品牌厚积薄发
报告摘要:
晶科能源是全球一体化光伏组件龙头,回 A 再出发。
公司成立于 2006 年,是国内较早从事光伏生产的老牌一体化组件企业,截至 2021 年底公司硅片、电池、组件环节产能分别为 32.5、24、45GW。公司管理团队经验丰富,对市场和前沿技术判断深刻,坚持深耕光伏组件行业,铸就了深厚的品牌渠道优势,全球市占率从 2011 年的 2.5%提升至 2020 年的 14.4%,2021年实现组件出货 22.23GW,同增 22%左右,龙头地位稳固。公司 2022 年 1 月于科创板上市,融资扩产强化一体化布局, 乘 TOPCon 风,进一步提高盈利和市场份额,长期目标市占率 20-25%。
光伏需求高速增长,组件集中度提升,龙头享受量利双升。
组件具备品牌渠道壁垒, 集中度逐步提升,我们预计 2022 年组件出货 CR5 达 70%+。2022-2023 年硅料产能释放、价格下降,刺激需求快速增长,同时,组件成本将逐步降低,龙头利润可提 升 1-3 分/W,享受行业量利双升。往后看,持续提效降本是行业发展的关键要素: 1)大尺寸驱动行业成本下降,182 和 210 已成主流,我们预计 2022 年大尺寸占比将提升至 66-70%;2)N 型技术带来转化效率提升,组件厂商均开始批量投产, TOPCon 元年已到;3)组件一体化趋势明确,同质化产品下具有市场结构、出货结构等竞争差异。我们预计 2022/2025 年全球光伏装机达 240-250GW/450-460GW,对 应组件需求为 280-300GW/520-550GW。
全球化生产和销售,品牌渠道积累深厚。
公司深耕光伏行业十余年,穿越行业周期波动,产品质量受下游高度认可,可融资性保持前列,构筑深厚的品牌渠道优势。 海外市场前瞻布局,收入占比达 80%以上,尤其是欧美出货占比高,享受高端市场 的高溢价高盈利,海外毛利率超出国内 10pct。公司建设全球化生产布局,在东南亚 设立 7GW 的硅片-电池-组件的一体化产能,或有效规避部分关税,同时回 A 上市 后加大国内市场的拓展,提高分销市场份额,享受中国和欧美市场的需求快速发展。 我们预计公司 2022 年组件出货达 40GW,同比增长约 80%。
TOPCon 量产先行者,实力强劲盈利可期:
公司技术创新实力强劲,TOPCon 研发积淀深厚,并率先推行量产,到 2022 年 6 月可实现 16GW 产能,实验室效率达 25.4%,已实现量产效率达 24.5%,一体化成本将持平 PERC,效率和成本持续领跑行业。我们预计公司 2022 年 TOPCon 出货 10GW 左右,一方面可补齐电池片短板, 提升自供比例,带来成本降低,另一方面可享受新技术带来的高溢价,盈利有望明显改善。我们认为 TOPCon 后续仍有较大降本提效的进步空间,公司三环节技术领先,未来盈利可期。
盈利预测与投资评级:
我们预计公司 2022/2023/2024 年营收 717/934/1143 亿元,归 母净利润 27.25/48.33/64.23 亿元,同比+139%/77%/33%,EPS 为 0.27/0.48/0.64 元/ 股;由于公司是 TOPCon 量产先行者,盈利高增速,我们给予公司 2022 年 55 倍 PE,目标价 14.99 元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
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