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中泰证券-钧达股份分析报告：开启光伏转型之路，TOPCon电池业务前景可期（29页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
积极谋变，集中资源发展光伏业务。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司以汽车零配件业务起家，2021年公司收购捷泰科技51%的股份，成为其第一大控股股东，向光伏行业转型。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）捷泰科技目前在行业内具有较强的竞争优势，高效太阳能电池产能规模突破8.5GW，电池片出货量位居行业前列。同时公司参股光伏企业弘业新能源12%的股份，未来有望凭借捷泰科技与弘业新能源在光伏电池片业务的多年积淀，为公司打造新的业务增长极。
2022年6月，公司拟以10.53亿元受让宏富光伏所持有的捷泰科技33.97%股权，以4.66亿元受让苏泊尔集团持有的捷泰科技15.03%股权，合计交易金额15.19亿元。同时，公司拟增发募资不超过28.3亿元，其中15.19亿元用于收购捷泰科技49%股权，5亿元投向高效N型电池研发项目，其余8.11亿元用于补流及偿债等。若公司顺利整合捷泰科技剩余49%股权，业绩将大幅增厚。
行业层面：2022年TOPCon电池或将率先扩产，累计产能有望超过60GW。
2022年光伏新增装机容量将超210GW，N型电池的供给资本开支有望大规模释放，同时得益于政策扶持与风光大基建项目的有序推进，光伏电池需求有望持续增长。其中TOPCon电池转换效率相较于PERC更高，相比其他光伏电池具有明显的性价比。
因此，我们预计TOPCon将会成为电池行业新的发展趋势，2022年有望率先扩产。
随着TOPCon电池工艺的逐渐成熟与良率的提升，多家企业宣布布局N型TOPCon电池。根据我们估计，截至2022年7月1日，国内主要厂商TOPCon电池已有产能约28GW、在建产能约78GW、规划产能约41GW。我们预计2022年国内TOPCon电池累计产能有望超过60GW，2023年累计产能有望超过80GW。
公司层面：大力布局TOPCon项目，不断巩固核心竞争力。
2021年12月，捷泰科技签署了《高效太阳能电池片生产基地项目投资合作协议》，投资112亿元建设16GW高效太阳能电池片项目，首期年产8GW光伏电池项目采用N型TOPCon技术路线，将于2022年内实现达产。2022年3月，捷泰科技对滁州捷泰增资4.98亿元，以加快安徽16GW高效太阳能电池片项目的建设。若该项目能顺利推进，将为公司业绩带来积极影响。
捷泰科技具备明显的技术、产品、人才和客户资源优势，TOPCon等新技术研发储备丰富，试产效率达24.3%以上，产品不断向高效、低成本、差异化方向发展，核心管理团队光伏业务经验丰富，与晶科等大客户保持友好合作关系，并积极开拓新的合作伙伴，为TOPCon光伏电池业务发展奠定坚实基础。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为3.21亿元、6.58亿元、8.05亿元，对应PE分别为45、22、18倍。我们选取以布局光伏领域的隆基股份、爱旭股份、晶科能源、天合光能、金辰股份作为可比公司，可比公司2022~2024年平均PE估值为46、30、23倍。我们看好公司未来成长性，给予“买入”评级。
风险提示：项目产能推进不及预期；收购剩余股权进度不及预期的风险；光伏新增装机容量不及预期；TOPCon技术迭代不及预期；行业竞争加剧，公司销量与毛利率不及预期的风险；原材料价格波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险。
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