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煤炭开采行业专题研究：我国能源、煤炭需求中长期预测（二）（16页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
2021 年 12 月 14 日发布的《我国能源、煤炭中长期需求展望》报 告中，我们对 2016 年以来能源消费弹性（能源消费总量增速/实际 GDP 增速）逐年抬升的逻辑以及后续演绎的趋势进行分析，在这里，我们补 充对本轮能源消费弹性上行的拉动力进行拆分，并结合最新的 2021 全 年经济增长和能源消费数据对 2022 年及以后的能源煤炭需求测算进 行更新。
➢ 近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落。
2016 年以来全国的电力消费弹性系数趋势抬升，2016-2021Q3 年均 提升 0.226；近两年 2020-2021Q3 年均提升 0.243，提升幅度加快。 分产业看，在 2016-2021Q3 年均提升 0.226 中，一产、二产、三产、 城乡居民分别贡献 0.002、0.184、0.033、0.006，贡献度分别为 1.03%、 81.69%、14.81%、2.47%；2020-2021Q3 年均提升的 0.243 中，一 产、二产、三产、城乡居民分别贡献 0.018、0.133、0.060、0.031， 贡献度分别为 7.59%、54.90%、24.65%、12.86%；由此可见，在近 两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落， 降 26.79 个 pct；而一产、三产以及城乡居民用电明显提升，贡献度分 别提升 6.56、9.84、10.39 个 pct。
➢ 2022-2025 煤炭消费量有望保持年均 2.07%的增长。
伴随着国内经济结构的调整，传统重化工业对国内经济、用能用电的贡献正逐步让位 于“两新一重”产业，而伴随着单位 GDP 能耗/电耗高且能源/电力消费弹性小的传统重化工业的衰退，必然会带动全社会单位 GDP 能耗/ 电耗下降以及能源/电力消费弹性的边际提升。2021 年 GDP 增速 8.1%，单位 GDP 能耗下降 2.7%，则 2021 年能源消费总量增速约为 5.2%，能源消费弹性系数为 0.64。2019-2021 年能源消费复合增速 3.71%，GDP 复合增速 5.18%，平均能源消费弹性系数 0.716。考虑 到近两年“疫情”扰动下能源消费弹性系数偏高，我们认为在 2022-2025 年年均 5%的 GDP 增速假设下，能源消费弹性系数为 0.66 较为合理。 则自 2022 年起全国能源消费总量将以年均 3.3%的增速到 2025 年达 到 59.4 亿吨标煤。能源消费总量里扣除石油、天然气和一次电力及其 他能源贡献，2022-2025 年煤炭消费量增速分别为 2.05%、2.50%、 2.06%、1.68%。
➢ 行业评级与投资建议：
当前市场严重低估煤炭需求的韧性、弹性以及持续性，且产能周期下行，供给弹性收敛，行业景气程度与持续性有望 超预期，而板块估值远未反映。低估值、高业绩确定性和可观的股息收 益使得煤炭板块“攻守兼备”，系统性重估行情刚刚开始，维持行业“看 好”评级。建议关注三条主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能 源、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股 份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。
➢ 催化因素：
风、光、水、核等非化石能源装机不及预期；风力、光伏发 电消纳不及预期。
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