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光大证券-捷氢科技分析报告：燃料电池电堆及系统龙头公司（29页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
捷氢科技：燃料电池电堆及系统龙头公司
上海捷氢科技股份有限公司，2018年6月27日成立，2021年12月7日股改，拟IPO，是我国燃料电池电堆、系统生产龙头企业；
上汽（常州）创新发展投资基金有限公司直接持有公司61.37%股份，穿透后，公司实控人是上海市国有资产监督管理委员会；子公司捷氢江苏、内蒙古捷氢（公司持股70%）从事燃料电池系统及储氢系统的生产、制造及销售，北京英博捷氢（公司持股25%）从事燃料电池系统的制造及销售。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司核心高管几乎均为技术出身，董事长祖似杰先生、董事沈浩明先生均为教授级高级工程师，具有丰富的产业经验。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）董事卢兵兵先生作为高级工程师，2019-2022年为公司申请了27项专利技术。
公司的核心技术人员侯中军、石伟玉、蔡俊及姜峻岭等，负责核心技术研发、产品生产和规划，在公司专利申请方面也排在前四名，参与了PROMEM3/M4、P3/P4产品开发和相关系统建设。
当前燃料电池汽车产业依然处在“融资-扩产-规模化-降本”的过程中，同时氢能产业链的上游制氢、中游加氢配套尚需完善，车端销售虽然快速增长但整体数量依然较低，燃料电池电堆及系统企业因为成本、费用投资较高，导致盈利整体性较差，这种情况会随氢能-燃料电池产业的快速发展而缓和。
公司2019-2021年营业收入实现快速增长，分别为1.12、2.47、5.87亿元，2020年同比增速为121%、2021年同比增速为138%，说明行业增长快速，同时公司产品销售也较好；公司2019-2021年销售毛利率维持相对平稳水平为22%、19%及28%；但公司销售净利率较差为-31%、-38%及-10%，致归母净利润为-0.35、-0.94、-0.59亿元。
从公司分部业务来看，核心产品燃料电池系统和燃料电池电堆在2021年实现了突破，营业收入分别为2.89、0.92亿元。其核心原因在于公司的P3燃料电池系统平台产品实现了批量供货；此外公司配套零部件业务也实现了较好增长。
从公司分部业务毛利率来看，2021年燃料电池电堆产品毛利率为24%，较2020年下滑12个pct；而燃料电池系统为31%，较2020年下滑5个pct，原因在于行业产能释放、竞争激烈推动产品快速降价，但对行业和公司来说未必是坏事，因为当前行业的发展核心在于降本推动放量，而放量过程中，实现快速增长，具有核心技术、供应链管理能力及客户认可度的公司将会在竞争中突显出来，保持较好盈利。
风险提示
（1）政策风险：氢能行业支持政策发生波动致下游应用拓展进度不及预期；
（2）技术风险：材料国产化、材料降本低于预期、效率提升进度低于预期；
（3）市场风险：投资过剩，产能过剩，导致格局恶化，新产品难以获得超额收益；
（4）经营风险：相关企业因为研发、人员经验，导致出货量低于预期。
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