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【公司研报】浙商证券-亚玛顿分析报告：超薄光伏玻璃领军者，BIPV打开成长空间（28页）.pdf
举报与投诉行业研究报告内容摘要
引领光伏玻璃迈向1.6mm时代；“原片+深加工”一体化盈利能力将提升
公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少数能大规模批量生产1.6 mm超薄光伏玻璃的厂商之一。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，“原片+深加工”一体化，解决了没有自主原片的痛点，业绩将大幅提升。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）凤阳硅谷承诺2022-2024年扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。
股权结构：董事长合计控股34%；如本次重组完成，控股比例将提升至47%。钟宝申、钟书原为公司5月披露的前十大股东。
光伏玻璃：轻量化为大趋势，1.6mm超薄光伏玻璃市场份额有望获得大幅提升
光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm要薄20%，在重量和成本上具明显优势，也更符合BIPV场景下轻质化、高效化的需求，对光伏行业“降本增效”具重要意义。双玻组件推升玻璃需求提升。我们测算2025年光伏玻璃需求达3378万吨，2021-2025年CAGR=35%。
BIPV市场潜力大；公司为特斯拉太阳瓦、隆基BIPV玻璃供应商，为增长亮点
2021年中国分布式光伏装机达20GW，需求超预期。BIPV为分布式光伏的重要应用，我们预计2025年市场规模达1350亿元。公司是特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用。同时，公司与其他主流组件厂商关于1.6 mm超薄轻质防眩光玻璃的合作也在积极推进中。
公司技术储备丰富，电子玻璃、钙钛矿等领域未来增量亮点多
2020年全球电子玻璃市场规模约84亿美元；2021年公司电子玻璃实现收入1.1亿元，同比增长276%，有望成业绩新增长点。2021年6月，钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议，未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV组件、TCO玻璃等多个方面展开多维度合作。
大幅扩产：原片产能从近2000吨提升至近6000吨/天；盈利能力有望获明显提升
目前凤阳玻璃原片一期已投产，产能达到1950t/天（对应2.0mm约1.2亿平方米/年）。凤阳二期计划再建4个1000吨/天窑炉，全部投产后公司原片产能将达5950吨/天（对应2.0mm合计约3.6亿平方米/年）。盈利能力提升：（1）降本：公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间；（2）产品结构改善：1.6mm超薄光伏玻璃盈利能力明显好于2.0mm产品，占比提升将提升盈利能力。
投资建议：超薄光伏玻璃领军者，引领光伏玻璃迈向1.6mm时代
预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元，年复合增速151%，同比增长417%/95%/57%，对应PE为27/14/9倍（考虑25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。
风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期
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